信托公司在MBO中的作用

大房东-富国低碳环保基金今日净值

2021年9月14日发(作者:北京汇淘天下一个放心的购物平台读者传媒()东)


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信托公司在MBO中的作用

管理层融资收购(MBO)是指目标公司的管理层利用借贷所融
资本购买本公司的股份,从而改变本公司所有者结构、控制权结构和
资产结构,进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种行为。


由于管理层收购能促进法人治理结构的完善,提高企业的经营效率,
故在西方国家曾是风行一时的购并方式。




随着中国市场经济的进一步发展以及与国际经济的接轨,MBO作为
一种解决所有权与经营权关系(即委托与代理关系)的工具,从20
世纪九十年代初开始,尤其是1997年党的十五大提出的国有资本
要从一般竞争性行业退出后,已越来越多地在中国得到应用。

作为一
种国有资本的退出方式,MBO日益受到人们的重视。

但从现实情况
看,国内法律法规在很多方面不适应MBO的要求,使MBO实施存
在很多难点。

然而,信托公司可以利用信托这一法律关系,发挥其独
特的作用,使这些难点在现行法律环境下得到较好的解决。




一、信托公司在MBO中的作用


信托与银行、证券、保险并列为金融四大支柱。

但随着广州国投事件
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的发生,信托业的地位已逐渐被人淡忘。

事实上,信托有银行、证券、
保险所不能比拟的巨大优势。

经过最近一次的信托公司整顿及《信托
法》、《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办
法》的颁布,新的信托公司业务定位明确,资产质量优良。

《信托投资
公司管理办法》规定,信托资金可以根据委托人的要求以贷款、投资
等方式运行。

在MBO的过程中,信托公司可以用信托方式解决MB
O过程中的收购主体对外投资障碍、管理层融资难等问题,并对MB
O中的股权定价和后续的企业整合和监管发挥作用。




(一)信托公司解决收购主体对外投资障碍的作用


根据《信托法》的定义,信托是指委托人基于对受托人的信任,将其
财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受
益人的利益或者特定的目的进行管理或处分的行为。

信托与委托最大
的不同就是信托是受托人以自己的名义办理受托事务,并且受托人必
须是经有关部门批准的专门从事信托业务的机构法人,也正因为这两
点,信托可以解决MBO中的主体资格、主体变更和集中管理等问题。


在MBO的实际操作中,管理层筹措资金(包括信托公司以信托贷款
和自有资金贷款形式融给管理层个人的资金),委托信托公司将资金用
于收购目标企业,这种方式的好处就在于避免设立收购主体,也就是
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前面所说的壳公司。

在信托期间,管理层通过目标企业分红、转让目
标企业资产等方式逐步偿还信托公司的贷款,在全部贷款偿清后,信
托公司以信托财产分配的形式将目标公司的股权转移给管理层,从而
完成MBO,也结束了与管理层的信托关系。




(二)信托公司在解决管理层融资中的作用


《贷款通则》对商业银行贷款使用的限制以及商业银行繁琐呆板的贷
款手续限制了管理层从商业银行融资,而信托公司依托其灵活的资金
募集方式和高效率的内部管理体制,除以信托贷款和自有资金贷款为
管理层直接提供资金外,还可以为管理层设计合理而有效的融资方式,
为管理层提供全方位的融资服务。




在MBO中,信托公司可用下列方式为管理层提供融资:


1.信托公司向MBO提供贷款。

采用这种方式,是由信托公司与管
理层签订协议,由信托公司向目标公司管理层提供贷款,再由管理层
将资金信托给信托公司,由信托公司收购目标公司股权。

根据贷款资
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金来源的不同,这种方式又可分为以下两种:


(1)目标公司提供贷款资金,委托信托公司用于MBO。

目标公司
将资金委托给信托公司,并签订协议,要求该资金只能贷给该公司的
管理层,用于收购公司股权。

由于信托公司的介入,形成了资金的信
托关系,避免了目标公司直接向管理层贷款所产生的法律风险。




(2)信托公司直接提供贷款。

信托公司向管理层提供贷款,收购目
标公司股权,而管理层将收购到的股权质押给信托公司,作为获得信
托贷款的保证。

信托公司发起MBO信托计划,向委托人募集资金,
并将募集资金贷款给管理层。

此外,信托公司也可用自有资金向管理
层发放贷款。




2.信托公司直接投资目标公司股权。

采用直接投资方式参与MBO
时,信托公司以投资者的身份购买目标公司的股权。

按未来股权的处
置方式,又可分为以下两种:


(1)信托公司在未来向不特定投资者溢价出售股权。

运用这种方式,
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信托公司获得的收益主要是股权溢价的直接收益。

不过这种直接投资
的风险也相对较大,在决定投资之前,信托公司必须对目标公司和管
理层作细致的调查分析,保证目标公司MBO之后的预期增值。




(2)信托公司在未来将股权转让给管理层。

运用这种方式,信托公
司必须在购买股权前与管理层签订协议,约定由后者在未来某一时间
将前者持有的股权以约定价格回购,信托公司获得的是事先约定的股
权转让溢价收入。




(三)信托公司在MBO股权定价中的作用


如前所述,MBO中的价格确定是一个难题。

作为收购者的管理者和
作为出让者的目标公司股东,由于各自所处的地位及专业程度的限制,
很难确定一个比较公平的价格。

从理论上讲,股票的定价有多种方法:
①以每股净资产为准定价;②以某段时间内上市公司股票二级市场平
均价格为准定价;③以每股净收益乘以认可的市盈率定价;④用收益
贴现模型/现金流贴现模型定价。




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在目前会计指标严重失真与二级市场价格不合理的情况下,利用上述
方法确定转让价格得出的结果肯定是不科学的,从而成为低价格转让
股权的辩护工具。

实际上的转让价格还是少数领导拍板或是内部高管
层与地方领导单边谈判的结果。




在确定MBO价格的过程中,要保证交易价格的合理性,最好的办法
不是决定用哪种模型来定价,而是避免MBO过程中的单边交易局面,
增加买方数量,由信托公司代表管理层作为股权买方之一参与竞价拍
卖。

在这个过程中,信托公司充分发挥其在投资方面的优势,代表管
理层的利益,利用自己的专业优势,通过拍卖竞争,为管理层争取一
个合理的购买价格。

同时,也维护了股权出让的政府或其他法人的利
益,通过信托公司的专业评估和理性出价,发现一个合理的MBO转
让价格,既维护了管理层的利益,也维护了股权出让者的利益,真正
做到双赢。




(四)信托公司在MBO后期整合和监管中的作用


MBO的股权收购完成只是MBO的第一步,能否真正成功关键在于
MBO的后期整合。

整合成功,各方皆大欢喜;整合不成功,则管理
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层背上沉重的债务包袱,难以偿还信托公司或其他债权人的贷款。




在MBO的后期整合中,信托公司可以在几方面发挥作用:一方面,
信托公司可根据目标公司的情况,为目标公司设计各种融资方案,合
理调配目标公司的资金,并在自身的业务范围内提供各种金融服务;
另一方面,信托公司作为目标公司的名义股东,必须按委托人(管理
层)的意愿来管理公司,行使各项股东权利,同时也必须在经营过程
中严格遵守国家的法律法规,做到合法经营。

在经营的过程中,信托
公司的合法经营在客观上也起到了监督目标公司管理层的作用,维护
了目标公司中小股东的利益,部分替代了政府对目标公司(尤其是上
市公司)的监管。




二、信托公司参与MBO的探索方案


在目前的法律环境下,信托公司通过发挥上述作用,完全可以制定可
行的MBO方案,并在实践中进行探索。

在具体操作过程中,可尝试
以下模式:


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第一阶段:目标公司管理层与信托公司积极沟通,委托信托公司根据
目标公司的实际情况制定可行的MBO方案。




第二阶段:信托公司发起MBO集合资金信托计划,向投资者募集信
托资金并与投资者签订信托合同。




第三阶段:信托公司将融到的资金贷给管理层,管理层将贷款所得资
金及自筹资金再信托给信托公司,并以该信托的受益权为其在信托公
司的贷款作质押。

然后,信托公司以自己的名义购买目标公司的股权,
进而完成管理层的实质收购。

在这一阶段,在经过管理层和目标公司
股东及集合资金信托计划委托人同意的情况下,信托公司也可同时以
信托资金或自有资金直接购买目标公司的股权。




第四阶段:信托公司按管理层(委托人)的要求,对其持有的目标公
司股权进行运作。

管理层利用信托收益(主要是目标公司的分红及目
标公司转让资产所获收益)逐步偿还其在信托公司的借款。

在信托贷
款全部还清后,信托公司以信托财产实物(目标公司股权)分配的形
式将目标公司股权转让至管理层名下,从而彻底结束与管理层的信托
关系,这也标志着管理层收购的最后完成。

如果信托公司在第三阶段
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以信托资金或自有资金购买了目标公司的股权,则这部分股权也可按
有关合同的约定或信托公司的意愿选择继续持有或转让。




在我国,随着经济改革步伐的加快,重新配置社会资源的大趋势要求
资本市场尽可能地活跃和具有高效率,特别是以公司治理结构改革为
目标的MBO,已日益成为一种潮流。

信托公司以信托方式参与MB
O只是方式之一,随着我国市场经济法律体系的进一步完善,还有多
种金融工具来参与MBO。

就目前来说,在现行的法律环境下,信托
公司可积极利用信托法规赋予的优势,利用其投资与融资相结合、联
合产业资本和金融资本的特点,推动MBO在我国顺利地运行,推动
国有企业改革不断深入。


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信托公司在MBO中的作用

管理层融资收购(MBO)是指目标公司的管理层利用借贷所融
资本购买本公司的股份,从而改变本公司所有者结构、控制权结构和
资产结构,进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种行为。


由于管理层收购能促进法人治理结构的完善,提高企业的经营效率,
故在西方国家曾是风行一时的购并方式。




随着中国市场经济的进一步发展以及与国际经济的接轨,MBO作为
一种解决所有权与经营权关系(即委托与代理关系)的工具,从20
世纪九十年代初开始,尤其是1997年党的十五大提出的国有资本
要从一般竞争性行业退出后,已越来越多地在中国得到应用。

作为一
种国有资本的退出方式,MBO日益受到人们的重视。

但从现实情况
看,国内法律法规在很多方面不适应MBO的要求,使MBO实施存
在很多难点。

然而,信托公司可以利用信托这一法律关系,发挥其独
特的作用,使这些难点在现行法律环境下得到较好的解决。




一、信托公司在MBO中的作用


信托与银行、证券、保险并列为金融四大支柱。

但随着广州国投事件
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的发生,信托业的地位已逐渐被人淡忘。

事实上,信托有银行、证券、
保险所不能比拟的巨大优势。

经过最近一次的信托公司整顿及《信托
法》、《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办
法》的颁布,新的信托公司业务定位明确,资产质量优良。

《信托投资
公司管理办法》规定,信托资金可以根据委托人的要求以贷款、投资
等方式运行。

在MBO的过程中,信托公司可以用信托方式解决MB
O过程中的收购主体对外投资障碍、管理层融资难等问题,并对MB
O中的股权定价和后续的企业整合和监管发挥作用。




(一)信托公司解决收购主体对外投资障碍的作用


根据《信托法》的定义,信托是指委托人基于对受托人的信任,将其
财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受
益人的利益或者特定的目的进行管理或处分的行为。

信托与委托最大
的不同就是信托是受托人以自己的名义办理受托事务,并且受托人必
须是经有关部门批准的专门从事信托业务的机构法人,也正因为这两
点,信托可以解决MBO中的主体资格、主体变更和集中管理等问题。


在MBO的实际操作中,管理层筹措资金(包括信托公司以信托贷款
和自有资金贷款形式融给管理层个人的资金),委托信托公司将资金用
于收购目标企业,这种方式的好处就在于避免设立收购主体,也就是
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前面所说的壳公司。

在信托期间,管理层通过目标企业分红、转让目
标企业资产等方式逐步偿还信托公司的贷款,在全部贷款偿清后,信
托公司以信托财产分配的形式将目标公司的股权转移给管理层,从而
完成MBO,也结束了与管理层的信托关系。




(二)信托公司在解决管理层融资中的作用


《贷款通则》对商业银行贷款使用的限制以及商业银行繁琐呆板的贷
款手续限制了管理层从商业银行融资,而信托公司依托其灵活的资金
募集方式和高效率的内部管理体制,除以信托贷款和自有资金贷款为
管理层直接提供资金外,还可以为管理层设计合理而有效的融资方式,
为管理层提供全方位的融资服务。




在MBO中,信托公司可用下列方式为管理层提供融资:


1.信托公司向MBO提供贷款。

采用这种方式,是由信托公司与管
理层签订协议,由信托公司向目标公司管理层提供贷款,再由管理层
将资金信托给信托公司,由信托公司收购目标公司股权。

根据贷款资
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金来源的不同,这种方式又可分为以下两种:


(1)目标公司提供贷款资金,委托信托公司用于MBO。

目标公司
将资金委托给信托公司,并签订协议,要求该资金只能贷给该公司的
管理层,用于收购公司股权。

由于信托公司的介入,形成了资金的信
托关系,避免了目标公司直接向管理层贷款所产生的法律风险。




(2)信托公司直接提供贷款。

信托公司向管理层提供贷款,收购目
标公司股权,而管理层将收购到的股权质押给信托公司,作为获得信
托贷款的保证。

信托公司发起MBO信托计划,向委托人募集资金,
并将募集资金贷款给管理层。

此外,信托公司也可用自有资金向管理
层发放贷款。




2.信托公司直接投资目标公司股权。

采用直接投资方式参与MBO
时,信托公司以投资者的身份购买目标公司的股权。

按未来股权的处
置方式,又可分为以下两种:


(1)信托公司在未来向不特定投资者溢价出售股权。

运用这种方式,
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信托公司获得的收益主要是股权溢价的直接收益。

不过这种直接投资
的风险也相对较大,在决定投资之前,信托公司必须对目标公司和管
理层作细致的调查分析,保证目标公司MBO之后的预期增值。




(2)信托公司在未来将股权转让给管理层。

运用这种方式,信托公
司必须在购买股权前与管理层签订协议,约定由后者在未来某一时间
将前者持有的股权以约定价格回购,信托公司获得的是事先约定的股
权转让溢价收入。




(三)信托公司在MBO股权定价中的作用


如前所述,MBO中的价格确定是一个难题。

作为收购者的管理者和
作为出让者的目标公司股东,由于各自所处的地位及专业程度的限制,
很难确定一个比较公平的价格。

从理论上讲,股票的定价有多种方法:
①以每股净资产为准定价;②以某段时间内上市公司股票二级市场平
均价格为准定价;③以每股净收益乘以认可的市盈率定价;④用收益
贴现模型/现金流贴现模型定价。




5如有帮助欢迎下载支持


文档从互联网中收集,已重新修正排版,word格式支持编辑,如有帮助欢迎下载支持。


在目前会计指标严重失真与二级市场价格不合理的情况下,利用上述
方法确定转让价格得出的结果肯定是不科学的,从而成为低价格转让
股权的辩护工具。

实际上的转让价格还是少数领导拍板或是内部高管
层与地方领导单边谈判的结果。




在确定MBO价格的过程中,要保证交易价格的合理性,最好的办法
不是决定用哪种模型来定价,而是避免MBO过程中的单边交易局面,
增加买方数量,由信托公司代表管理层作为股权买方之一参与竞价拍
卖。

在这个过程中,信托公司充分发挥其在投资方面的优势,代表管
理层的利益,利用自己的专业优势,通过拍卖竞争,为管理层争取一
个合理的购买价格。

同时,也维护了股权出让的政府或其他法人的利
益,通过信托公司的专业评估和理性出价,发现一个合理的MBO转
让价格,既维护了管理层的利益,也维护了股权出让者的利益,真正
做到双赢。




(四)信托公司在MBO后期整合和监管中的作用


MBO的股权收购完成只是MBO的第一步,能否真正成功关键在于
MBO的后期整合。

整合成功,各方皆大欢喜;整合不成功,则管理
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层背上沉重的债务包袱,难以偿还信托公司或其他债权人的贷款。




在MBO的后期整合中,信托公司可以在几方面发挥作用:一方面,
信托公司可根据目标公司的情况,为目标公司设计各种融资方案,合
理调配目标公司的资金,并在自身的业务范围内提供各种金融服务;
另一方面,信托公司作为目标公司的名义股东,必须按委托人(管理
层)的意愿来管理公司,行使各项股东权利,同时也必须在经营过程
中严格遵守国家的法律法规,做到合法经营。

在经营的过程中,信托
公司的合法经营在客观上也起到了监督目标公司管理层的作用,维护
了目标公司中小股东的利益,部分替代了政府对目标公司(尤其是上
市公司)的监管。




二、信托公司参与MBO的探索方案


在目前的法律环境下,信托公司通过发挥上述作用,完全可以制定可
行的MBO方案,并在实践中进行探索。

在具体操作过程中,可尝试
以下模式:


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第一阶段:目标公司管理层与信托公司积极沟通,委托信托公司根据
目标公司的实际情况制定可行的MBO方案。




第二阶段:信托公司发起MBO集合资金信托计划,向投资者募集信
托资金并与投资者签订信托合同。




第三阶段:信托公司将融到的资金贷给管理层,管理层将贷款所得资
金及自筹资金再信托给信托公司,并以该信托的受益权为其在信托公
司的贷款作质押。

然后,信托公司以自己的名义购买目标公司的股权,
进而完成管理层的实质收购。

在这一阶段,在经过管理层和目标公司
股东及集合资金信托计划委托人同意的情况下,信托公司也可同时以
信托资金或自有资金直接购买目标公司的股权。




第四阶段:信托公司按管理层(委托人)的要求,对其持有的目标公
司股权进行运作。

管理层利用信托收益(主要是目标公司的分红及目
标公司转让资产所获收益)逐步偿还其在信托公司的借款。

在信托贷
款全部还清后,信托公司以信托财产实物(目标公司股权)分配的形
式将目标公司股权转让至管理层名下,从而彻底结束与管理层的信托
关系,这也标志着管理层收购的最后完成。

如果信托公司在第三阶段
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有关合同的约定或信托公司的意愿选择继续持有或转让。




在我国,随着经济改革步伐的加快,重新配置社会资源的大趋势要求
资本市场尽可能地活跃和具有高效率,特别是以公司治理结构改革为
目标的MBO,已日益成为一种潮流。

信托公司以信托方式参与MB
O只是方式之一,随着我国市场经济法律体系的进一步完善,还有多
种金融工具来参与MBO。

就目前来说,在现行的法律环境下,信托
公司可积极利用信托法规赋予的优势,利用其投资与融资相结合、联
合产业资本和金融资本的特点,推动MBO在我国顺利地运行,推动
国有企业改革不断深入。


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  1. 管理层融资难等问题

  2. 层背上沉重的债务包袱

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  5. (四)信托公司在MBO后期整合和监管中的作用 MBO的股权收购完成只是MBO的第一步

  6. 国内法律法规在很多方面不适应MBO的要求

  7. 《信托投资公司管理办法》规定

  8. 进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种行为

  9. 进而完成管理层的实质收购

  10. 采用直接投资方式参与MBO时

  11. 部分替代了政府对目标公司(尤其是上市公司)的监管

  12. 而是避免MBO过程中的单边交易局面