信托业在金融促进经济发展中的作用探析重点

乐享购-嘉实货币市场基金

2021年9月14日发(作者:国际油价断崖式下跌的2015年成为历史,2016年如何发展?博)



财金之窗
摘要:信托业作为“四大金融支柱”之一,应当在金融促进经济发展中发挥重要作
用。

在当前的经济金融形势以及政策环境下,信托公司可以为银行提供通道服务,放
大信贷规模,满足企业融资需求;与地方政府合作,满足基础设施建设的融资需求;开
发房地产信托产品,促进房地产业发展;开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”融
资需求;开展私人股权投资信托业务,满足企业股权融资需求。


关键词:信托业;银行;基础设施;房地产;质押融资;股权投资
Abstract:As one of the four financial mainstays,tru st industry can have important
effect in promoting economy current economics and financial
condition and policy environment,trust company can provide channel service for
banks,enlarge the credit quantity and satisfy financial demand of firms;cooperate with
local government and satisfy financial demand of infrastructure;offer real estate trust
product and facilitate the development of real estate industry;develop stock mortgage
financing trust and satisfy financial demand of large and small non-tradable shareholders
of listed company;develop private equity investment trust and satisfy equity financial
demand of firms.
Keywords:trust industry;bank;infrastructure; real estate;mortgage financing;equity
investment.
2008年以来,由美国次贷危机引发的金融风暴愈演愈烈,并对全球经济造成严重
影响。

为应对国际金融危机的冲击,贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内
需、促进经济增长的十项措施,加大金融支持力度,促进经济平稳较快发展,国务院办
公厅于2008年12月发布了《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》。


信托与银行、证券、保险并称为“四大金融支柱”,在当前的经济金融形势和政
策环境下,信托业如何在促进经济发展中发挥重要作用,需要深入的思考。

2009年1
月,中国银监会发布了《关于当前调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通



知》,对有关监管规定和监管要求做了适当调整,其中特别提到支持信托公司业务创
新发展。

笔者认为,利用信托的制度优势,信托业可以在以下领域中发挥重要作用,促
进经济发展。


一、为银行提供通道服务,放大信贷规模,满足企业融资需求
近两年,信托公司与银行之间的业务合作日益密切,预计未来二者之间的合作趋
势仍将继续加强。

信托公司与银行之间的合作,可以通过信贷资产转让和信托贷款
两种方式放大信贷规模。


1.信贷资产转让类银信合作理财产品方式
这种方式是信托公司发行信托计划,募集资金用于购买银行的存量信贷资产,银
行通过转让信贷资产,从而获得更多的资金用于发放贷款。

在这种方式下,信托资金
的来源一般是银行向客户发行人民币理财产品,再委托信托公司成立单一资金信托
计划;也可以是信托公司发行集合资金信托计划,募集多个投资者的资金。


信贷资产转让类的银信合作产品在2008年占有非常高的市场份额,主要是由于
当时宏观调控的原因,银行受到信贷规模限制,一些优质客户的融资需求得不到满足,
银行为了留住这些优质客户,需要通过转让信贷资产腾出一部分信贷规模,从而满足
企业融资需求。

2008年底以来,随着对银行的信贷规模限制的取消,银行为了腾出规
模而转让信贷资产的动机有所下降,但由于以下两个方面的原因,银行与信托公司的
合作基础仍然稳固,银信合作的信贷资产转让类产品仍将将继续存在。


首先,监管政策支持金融机构之间的信贷资产转让。

银监会《关于当前调整部
分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中提出,“针对当前形势下银行业金融机
构信贷资产结构差异及其结构性调整的要求,鼓励银行业金融机构通过贷款买卖调
整资产结构,合理配置信贷资产”。


其次,从银行自身的需求看,由于银行部门的职责和分工的不同,中间业务部门
(如投资银行部、资产负债部等始终存在业务开拓的需求,需要通过开展银信合作业
务,完成中间业务考核指标。

此外,通过信贷资产转让,可以满足银行流动性管理的需



求,对于商业银行调整贷款结构、资产与负债的期限结构,调节存贷差、短期头寸等
具有一定的效果。


2.信托贷款类银信合作理财产品方式
这种方式是信托公司发行信托计划,募集资金用于向企业发放信托贷款,贷款企
业主要来自于银行的客户资源,资金来源也以银行理财资金为主。

从企业客户的融
资需求看,尽管当前对银行的信贷规模限制已取消,但由于担心经济环境的不景气影
响企
信托业在金融促进经济发展中的作用探析
□栾光旭l费淑静2
(1.中国华融资产管理公司博士后科研工作站,北京;2.山东经济学院财政
金融学院,山东济南
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2009年9月Special Zone Economy特区经济
业的经营状况,信贷部门可能存在“惜贷”的心理,在这种情况下,由于审批环节的
漫长,部分优质客户的融资需求难以及时得到满足。

银行如果不想失去这类客户,仍
需要通过银信合作,发行人民币理财计划,借助信托通道来实现和满足这些优质客户
的融资需求。


总之,信托公司通过与银行的合作,可以直接或间接放大信贷规模,使更多企业的
融资需求得到满足。

在信托公司与银行的合作中,两类金融机构各自的制度和功能
互补优势日益显现,而且两者的业务合作也得到了监管部门的支持。

2008年12月,
银监会发布《银行与信托公司业务合作指引》,这将有助于推动银信合作业务在规
范的基础上进一步创新发展。


二、信托公司与地方政府合作,满足基础设施建设的融资需求



国务院出台的扩大内需的政策措施,匡算投资规模达到4万亿(至2010年底,相
应要求地方政府也要有配套资本金投入,据不完全统计,各省匡算投资规模已近20万
亿。

未来两年,基础设施建设投资将实现大幅增长,地方政府以基础设施为主的重点
项目、重大项目面临配套资金缺口,特别是需要以资本金形式提供支持的建设项目,
银行信贷资金难以直接进入,信托公司可以发挥信托功能的灵活性,抓住机遇,满足这
方面的融资需求。


从具体的业务模式看,可采取信托、地方政府、银行合作的模式,比如通过商业
银行发行理财资金,委托给信托公司,设立单一资金信托计划,信托公司对政府项目公
司进行股权投资。

此外,信托公司也可以发行集合资金信托计划,向个人或机构投资
者募集资金。

信托公司在与地方政府的合作中,一般会要求在投资协议中约定由地
方政府相关部门或基础设施产业控股公司分期或到期一次性回购股权,回购资金政
府财政担保,列入同级政府财政预算,并由人大批准。

目前,已有信托公司与地方政府
签订了合作协议,今后这方面的合作将更多更广泛。


对基础设施建设项目的信托投资除了上述股权方式之外,也可采取信托贷款方
式或夹层融资、组合运用方式。

信托贷款模式相对比较简单,即由信托公司发行信
托计划募集资金,并采取贷款方式将资金发放给地方政府指定的投资公司或项目公
司。

夹层投资、组合运用方式兼有前两种模式的特点,即信托计划中既有债权设
计、又有股权设计,采用结构化的夹层投资方式运作。


三、开发房地产信托产品,促进房地产业发展
房地产在前几年曾经是信托资产投向的重要领域之一,近两年,由于宏观调控的
原因,监管部门为防范风险,对信托资金投向房地产控制较严,再加上金融领域(如证
券市场、票据和信贷资产转让市场的投资机会较多,由于替代效应,信托资产总规模
中投向房地产领域的比重下降,房地产信托产品规模增幅趋缓。

据中国人民大学信
托与基金研究所统计,2005年、2006年、2007年,投向房地产的信托资产规模分别
为353亿元、413亿元、550亿元(截至各年末的存量资产规模,占各年度信托资产总



规模的比重逐年下降,分别为18.34%、12.09%、6%。

2008年,估计房地产信托产品
总规模可能在600亿元左右,占信托资产总规模的比重估计在5%左右。


近期,在保经济增长的政策大背景下,监管部门对房地产信托的态度也开始积极,
政策环境逐步宽松、转暖。

在2009年1月中国银监会发布的《关于当前调整部分
信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中,特别提到支持信托公司业务创新发展,
调整《中国银监会办公厅关于加强信托公司房地产、证券业务监管有关问题的通
知》(银监办发[2008]265号,2008年10月发布中有关房地产金融业务的规定,对符合
一定监管评级要求、经营稳健、风险管理水平较高的信托公司,适当放宽对开发商
资质、资本金比例等的要求。

预计2009年投向房地产领域的信托资金规模有望大
幅增长,特别是政府将加大保障性住房建设,将会给房地产信托业务的发展带来一定
机遇。


从业务模式看,传统的房地产信托主要有两种形式,一种是信托贷款,即信托公司
以信托资金直接向房地产企业发放贷款,以土地、在建工程等作为抵押;另一种是股
权投资,即信托公司对房地产项目公司增资扩股,到期由房地产企业溢价回购。

在风
险控制措施上,除了要求房地产开发企业提供项目的土地和在建工程做抵押之外,还
要求有其他信用增级措施,比如以项目公司股东及第三方所持上市公司股权做质
押、由银行信用评级较高的企业集团提供担保、以变现能力较强的其他房地产进行
抵押等。


作为房地产金融的一种创新产品,房地产投资信托基金(又称REITs,即Real
Estate Investment Trust在国内推出的呼声已有多年,2008年底,房地产投资信托基金
再度引起热议,并作为当前金融促进经济发展的政策措施之一被寄予厚望。

国务院
办公厅2008年12月发布的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中,明确提
出“开展房地产投资信托基金试点,拓宽房地产企业融资渠道”。

银监会《关于当前
调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中也提出,“根据风险可控、成本
可算、信息充分披露的原则,积极推动信托公司开展如房地产信托投资基金等创新
业务”。

房地产投资信托基金,实际上是一种证券化的产业投资基金,通过发行标准的



基金单位,集合机构(如银行间市场参与者或公众投资者的资金,由信托公司等专门机
构经营管理,进行组合投资,为投资者获取长期稳定的投资回报。


据报道,近期已有信托公司按照监管部门的要求,报送了REITs新业务方案,准备
发行REITs信托产品。

由于具备条件开展REITs业务的国内信托公司毕竟只是少
数,对于多数公司来讲,可以根据市场状况,在传统房地产信托业务模式的基础上,参照
REITs业务的特点,逐步开展房地产投资信托业务。


四、开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”融资需求
“大小非”问题始终是证券市场关注的焦点。

2008年4月,在
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特区经济Special Zone Economy2009年9月
股市持续下跌的情况下,为规范上市公司解除限售存量股份的转让行为,防止“大
小非”减持对市场的冲击,证监会制定了《上市公司解除限售存量股份转让指导意
见》,对“大小非”减持进行了限制。

这使得上市公司股东在有融资需求时,想要通过
在二级市场上减持股票快速变现面临许多困难。

在这种情况下,信托公司可以通过
开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”的融资需求。


上市公司股票作为融资的质押物有很多优势,股票在公开市场发行和交易,有定
价市场,而且流动性比厂房、机器设备等固定资产要好得多。

但由于银行的贷款审
批条件往往十分苛刻,处于限售期的股票难以被银行接受,这给信托公司与银行进行
“错位竞争”提供了机遇。

如果限售股能在信托计划到期前解禁,信托公司可以接受
以限售股做质押向企业提供信托融资。


从具体的业务模式看,有股票质押贷款信托和股票收益权信托两种模式。

前者
是融资企业以上市公司股票作为质押,信托公司向借款人发放贷款;后者是以股票未
来的收益权作为转让标的,由信托公司募集资金购买收益权,并约定由借款企业到期
回购。

从市场已有的信托产品可以看出,目前以股票质押向信托融资的企业主要有



两类,一类是急需流动资金的实业企业,一般持有上市公司股权比例较高,俗称“大非”;
另一类是创业投资公司或风险投资公司,一般持股比例较低,俗称“小非”。


为防范风险,该类业务中信托公司除了要求借款人的第一还款来源有保障,还要
求在股票市值跌破风险警戒线(一般为借款本息的150%以上时,融资企业应向信托
公司追加保证金。

同时,对流通股要控制出质人的证券账户和第三方存管账户,从而
保证随时可以强制平仓。


五、开展私人股权投资信托业务,满足企业的股权融资需求
私人股权投资信托即PE(Private Equity信托,募集资金主要投资于未上市企业的
股权,通过上市、并购等方式实现收益。

国际上的PE基金主要包括3类,即创业投
资(Venture Capital、发展资本(Development Capital和并购基金(Buyout Fund,国内的
PE以被投资企业在资本市场公开发行上市为主要退出渠道。


私人股权投资信托是银监会鼓励信托公司重点发展的业务, 2008年6月,银监会
出台《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》,从政策层面为该类业务的开展
奠定了制度基础。

2008年12月,国务院办公厅发布的《国务院关于当前金融促进经
济发展的若干意见》中,特别提到“出台股权投资基金管理办法,完善工商登记、机构
投资者投资、证券登记和税收等相关政策,促进股权投资基金行业规范健康发展”。


由于国内的PE以被投资企业在资本市场公开发行上市为主要退出渠道,因此资
本市场的发展状况很大程度上制约了PE 信托的发展。

2007年底以来,股市大幅下
跌,由于担心对市场的进一步冲击,新股发行和再融资已经被暂停多时。

未来,随着创
业板市场的推出,将为PE投资提供一个新的退出渠道。

在《国务院关于当前金融促
进经济发展的若干意见》中,再次提出“适时推出创业板,逐步完善有机联系的多层次
资本市场体系”。

创业板市场将为符合条件的中小企业提供重要的融资渠道,但要满
足创业板上市条件,需要有PE资金对企业的前期介入,并通过改善企业的公司治
理、财务状况、经营状况等,以使其符合上市标准。

私人股权投资信托作为PE投资
的重要资金来源,可以在其中发挥重要作用。




从可行性看,由于股票二级市场持续低迷,市盈率水平大幅降低,公司上市后股票
价格的溢价幅度预期下降。

在这种情况下,对拟上市企业的股权投资成本相对于前
两年大大降低,现阶段对PE投资来讲是较佳的进入时机,PE信托产品面临较好的发
展机遇。

尽管当前阶段证监会对信托持股的企业IPO上市有限制,但在实际操作中,
信托公司可以通过间接方式投资拟上市企业。

近两年,市场上已经有一些信托公司
发行过此类产品,初步探索出了该类业务的发展模式,而且有越来越多的信托公司也
开始加大了该类产品的研发力度。


除了募集客户资金开展私人股权投资信托业务之外,信托公司以自有资金进行
实业投资也得到了政策的允许。

此前,银监会2007年3月份发布的《信托公司管理
办法》规定,信托公司不得以固有财产进行实业投资。

此次新发布的《关于当前调
整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》,对上述限制做了修订,明确提出“支
持符合一定监管评级要求、货币性资产充足的信托公司以固有资产独立从事私募股
权投资业务”。

这一调整从政策上鼓励信托公司通过固有资金股权投资的方式支持
企业发展。


参考文献:
[1]中国人民大学信托与基金研究所.2007年中国信托公司经营蓝皮书[M].北京:
中国经济出版社,2008.
[2]邢成.银信战略融合:混业趋势下中国信托业的现实选择[J].中国金融,2006,(17.
[3]罗志华等.银信合作:制度约束下的金融创新[J].西南金融, 2007,(04.
作者简介:
栾光旭,男,1973年生,山东烟台人,中国华融资产管理公司博士后科研工作站与
中国人民大学博士后流动站联合培养博士后。


费淑静,女,山东经济学院财政金融学院副教授。


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2009年9月Special Zone Economy特区经济



财金之窗
摘要:信托业作为“四大金融支柱”之一,应当在金融促进经济发展中发挥重要作
用。

在当前的经济金融形势以及政策环境下,信托公司可以为银行提供通道服务,放
大信贷规模,满足企业融资需求;与地方政府合作,满足基础设施建设的融资需求;开
发房地产信托产品,促进房地产业发展;开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”融
资需求;开展私人股权投资信托业务,满足企业股权融资需求。


关键词:信托业;银行;基础设施;房地产;质押融资;股权投资
Abstract:As one of the four financial mainstays,tru st industry can have important
effect in promoting economy current economics and financial
condition and policy environment,trust company can provide channel service for
banks,enlarge the credit quantity and satisfy financial demand of firms;cooperate with
local government and satisfy financial demand of infrastructure;offer real estate trust
product and facilitate the development of real estate industry;develop stock mortgage
financing trust and satisfy financial demand of large and small non-tradable shareholders
of listed company;develop private equity investment trust and satisfy equity financial
demand of firms.
Keywords:trust industry;bank;infrastructure; real estate;mortgage financing;equity
investment.
2008年以来,由美国次贷危机引发的金融风暴愈演愈烈,并对全球经济造成严重
影响。

为应对国际金融危机的冲击,贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内
需、促进经济增长的十项措施,加大金融支持力度,促进经济平稳较快发展,国务院办
公厅于2008年12月发布了《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》。


信托与银行、证券、保险并称为“四大金融支柱”,在当前的经济金融形势和政
策环境下,信托业如何在促进经济发展中发挥重要作用,需要深入的思考。

2009年1
月,中国银监会发布了《关于当前调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通



知》,对有关监管规定和监管要求做了适当调整,其中特别提到支持信托公司业务创
新发展。

笔者认为,利用信托的制度优势,信托业可以在以下领域中发挥重要作用,促
进经济发展。


一、为银行提供通道服务,放大信贷规模,满足企业融资需求
近两年,信托公司与银行之间的业务合作日益密切,预计未来二者之间的合作趋
势仍将继续加强。

信托公司与银行之间的合作,可以通过信贷资产转让和信托贷款
两种方式放大信贷规模。


1.信贷资产转让类银信合作理财产品方式
这种方式是信托公司发行信托计划,募集资金用于购买银行的存量信贷资产,银
行通过转让信贷资产,从而获得更多的资金用于发放贷款。

在这种方式下,信托资金
的来源一般是银行向客户发行人民币理财产品,再委托信托公司成立单一资金信托
计划;也可以是信托公司发行集合资金信托计划,募集多个投资者的资金。


信贷资产转让类的银信合作产品在2008年占有非常高的市场份额,主要是由于
当时宏观调控的原因,银行受到信贷规模限制,一些优质客户的融资需求得不到满足,
银行为了留住这些优质客户,需要通过转让信贷资产腾出一部分信贷规模,从而满足
企业融资需求。

2008年底以来,随着对银行的信贷规模限制的取消,银行为了腾出规
模而转让信贷资产的动机有所下降,但由于以下两个方面的原因,银行与信托公司的
合作基础仍然稳固,银信合作的信贷资产转让类产品仍将将继续存在。


首先,监管政策支持金融机构之间的信贷资产转让。

银监会《关于当前调整部
分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中提出,“针对当前形势下银行业金融机
构信贷资产结构差异及其结构性调整的要求,鼓励银行业金融机构通过贷款买卖调
整资产结构,合理配置信贷资产”。


其次,从银行自身的需求看,由于银行部门的职责和分工的不同,中间业务部门
(如投资银行部、资产负债部等始终存在业务开拓的需求,需要通过开展银信合作业
务,完成中间业务考核指标。

此外,通过信贷资产转让,可以满足银行流动性管理的需



求,对于商业银行调整贷款结构、资产与负债的期限结构,调节存贷差、短期头寸等
具有一定的效果。


2.信托贷款类银信合作理财产品方式
这种方式是信托公司发行信托计划,募集资金用于向企业发放信托贷款,贷款企
业主要来自于银行的客户资源,资金来源也以银行理财资金为主。

从企业客户的融
资需求看,尽管当前对银行的信贷规模限制已取消,但由于担心经济环境的不景气影
响企
信托业在金融促进经济发展中的作用探析
□栾光旭l费淑静2
(1.中国华融资产管理公司博士后科研工作站,北京;2.山东经济学院财政
金融学院,山东济南
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2009年9月Special Zone Economy特区经济
业的经营状况,信贷部门可能存在“惜贷”的心理,在这种情况下,由于审批环节的
漫长,部分优质客户的融资需求难以及时得到满足。

银行如果不想失去这类客户,仍
需要通过银信合作,发行人民币理财计划,借助信托通道来实现和满足这些优质客户
的融资需求。


总之,信托公司通过与银行的合作,可以直接或间接放大信贷规模,使更多企业的
融资需求得到满足。

在信托公司与银行的合作中,两类金融机构各自的制度和功能
互补优势日益显现,而且两者的业务合作也得到了监管部门的支持。

2008年12月,
银监会发布《银行与信托公司业务合作指引》,这将有助于推动银信合作业务在规
范的基础上进一步创新发展。


二、信托公司与地方政府合作,满足基础设施建设的融资需求



国务院出台的扩大内需的政策措施,匡算投资规模达到4万亿(至2010年底,相
应要求地方政府也要有配套资本金投入,据不完全统计,各省匡算投资规模已近20万
亿。

未来两年,基础设施建设投资将实现大幅增长,地方政府以基础设施为主的重点
项目、重大项目面临配套资金缺口,特别是需要以资本金形式提供支持的建设项目,
银行信贷资金难以直接进入,信托公司可以发挥信托功能的灵活性,抓住机遇,满足这
方面的融资需求。


从具体的业务模式看,可采取信托、地方政府、银行合作的模式,比如通过商业
银行发行理财资金,委托给信托公司,设立单一资金信托计划,信托公司对政府项目公
司进行股权投资。

此外,信托公司也可以发行集合资金信托计划,向个人或机构投资
者募集资金。

信托公司在与地方政府的合作中,一般会要求在投资协议中约定由地
方政府相关部门或基础设施产业控股公司分期或到期一次性回购股权,回购资金政
府财政担保,列入同级政府财政预算,并由人大批准。

目前,已有信托公司与地方政府
签订了合作协议,今后这方面的合作将更多更广泛。


对基础设施建设项目的信托投资除了上述股权方式之外,也可采取信托贷款方
式或夹层融资、组合运用方式。

信托贷款模式相对比较简单,即由信托公司发行信
托计划募集资金,并采取贷款方式将资金发放给地方政府指定的投资公司或项目公
司。

夹层投资、组合运用方式兼有前两种模式的特点,即信托计划中既有债权设
计、又有股权设计,采用结构化的夹层投资方式运作。


三、开发房地产信托产品,促进房地产业发展
房地产在前几年曾经是信托资产投向的重要领域之一,近两年,由于宏观调控的
原因,监管部门为防范风险,对信托资金投向房地产控制较严,再加上金融领域(如证
券市场、票据和信贷资产转让市场的投资机会较多,由于替代效应,信托资产总规模
中投向房地产领域的比重下降,房地产信托产品规模增幅趋缓。

据中国人民大学信
托与基金研究所统计,2005年、2006年、2007年,投向房地产的信托资产规模分别
为353亿元、413亿元、550亿元(截至各年末的存量资产规模,占各年度信托资产总



规模的比重逐年下降,分别为18.34%、12.09%、6%。

2008年,估计房地产信托产品
总规模可能在600亿元左右,占信托资产总规模的比重估计在5%左右。


近期,在保经济增长的政策大背景下,监管部门对房地产信托的态度也开始积极,
政策环境逐步宽松、转暖。

在2009年1月中国银监会发布的《关于当前调整部分
信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中,特别提到支持信托公司业务创新发展,
调整《中国银监会办公厅关于加强信托公司房地产、证券业务监管有关问题的通
知》(银监办发[2008]265号,2008年10月发布中有关房地产金融业务的规定,对符合
一定监管评级要求、经营稳健、风险管理水平较高的信托公司,适当放宽对开发商
资质、资本金比例等的要求。

预计2009年投向房地产领域的信托资金规模有望大
幅增长,特别是政府将加大保障性住房建设,将会给房地产信托业务的发展带来一定
机遇。


从业务模式看,传统的房地产信托主要有两种形式,一种是信托贷款,即信托公司
以信托资金直接向房地产企业发放贷款,以土地、在建工程等作为抵押;另一种是股
权投资,即信托公司对房地产项目公司增资扩股,到期由房地产企业溢价回购。

在风
险控制措施上,除了要求房地产开发企业提供项目的土地和在建工程做抵押之外,还
要求有其他信用增级措施,比如以项目公司股东及第三方所持上市公司股权做质
押、由银行信用评级较高的企业集团提供担保、以变现能力较强的其他房地产进行
抵押等。


作为房地产金融的一种创新产品,房地产投资信托基金(又称REITs,即Real
Estate Investment Trust在国内推出的呼声已有多年,2008年底,房地产投资信托基金
再度引起热议,并作为当前金融促进经济发展的政策措施之一被寄予厚望。

国务院
办公厅2008年12月发布的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中,明确提
出“开展房地产投资信托基金试点,拓宽房地产企业融资渠道”。

银监会《关于当前
调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中也提出,“根据风险可控、成本
可算、信息充分披露的原则,积极推动信托公司开展如房地产信托投资基金等创新
业务”。

房地产投资信托基金,实际上是一种证券化的产业投资基金,通过发行标准的



基金单位,集合机构(如银行间市场参与者或公众投资者的资金,由信托公司等专门机
构经营管理,进行组合投资,为投资者获取长期稳定的投资回报。


据报道,近期已有信托公司按照监管部门的要求,报送了REITs新业务方案,准备
发行REITs信托产品。

由于具备条件开展REITs业务的国内信托公司毕竟只是少
数,对于多数公司来讲,可以根据市场状况,在传统房地产信托业务模式的基础上,参照
REITs业务的特点,逐步开展房地产投资信托业务。


四、开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”融资需求
“大小非”问题始终是证券市场关注的焦点。

2008年4月,在
50
特区经济Special Zone Economy2009年9月
股市持续下跌的情况下,为规范上市公司解除限售存量股份的转让行为,防止“大
小非”减持对市场的冲击,证监会制定了《上市公司解除限售存量股份转让指导意
见》,对“大小非”减持进行了限制。

这使得上市公司股东在有融资需求时,想要通过
在二级市场上减持股票快速变现面临许多困难。

在这种情况下,信托公司可以通过
开展股票质押融资信托业务,满足“大小非”的融资需求。


上市公司股票作为融资的质押物有很多优势,股票在公开市场发行和交易,有定
价市场,而且流动性比厂房、机器设备等固定资产要好得多。

但由于银行的贷款审
批条件往往十分苛刻,处于限售期的股票难以被银行接受,这给信托公司与银行进行
“错位竞争”提供了机遇。

如果限售股能在信托计划到期前解禁,信托公司可以接受
以限售股做质押向企业提供信托融资。


从具体的业务模式看,有股票质押贷款信托和股票收益权信托两种模式。

前者
是融资企业以上市公司股票作为质押,信托公司向借款人发放贷款;后者是以股票未
来的收益权作为转让标的,由信托公司募集资金购买收益权,并约定由借款企业到期
回购。

从市场已有的信托产品可以看出,目前以股票质押向信托融资的企业主要有



两类,一类是急需流动资金的实业企业,一般持有上市公司股权比例较高,俗称“大非”;
另一类是创业投资公司或风险投资公司,一般持股比例较低,俗称“小非”。


为防范风险,该类业务中信托公司除了要求借款人的第一还款来源有保障,还要
求在股票市值跌破风险警戒线(一般为借款本息的150%以上时,融资企业应向信托
公司追加保证金。

同时,对流通股要控制出质人的证券账户和第三方存管账户,从而
保证随时可以强制平仓。


五、开展私人股权投资信托业务,满足企业的股权融资需求
私人股权投资信托即PE(Private Equity信托,募集资金主要投资于未上市企业的
股权,通过上市、并购等方式实现收益。

国际上的PE基金主要包括3类,即创业投
资(Venture Capital、发展资本(Development Capital和并购基金(Buyout Fund,国内的
PE以被投资企业在资本市场公开发行上市为主要退出渠道。


私人股权投资信托是银监会鼓励信托公司重点发展的业务, 2008年6月,银监会
出台《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》,从政策层面为该类业务的开展
奠定了制度基础。

2008年12月,国务院办公厅发布的《国务院关于当前金融促进经
济发展的若干意见》中,特别提到“出台股权投资基金管理办法,完善工商登记、机构
投资者投资、证券登记和税收等相关政策,促进股权投资基金行业规范健康发展”。


由于国内的PE以被投资企业在资本市场公开发行上市为主要退出渠道,因此资
本市场的发展状况很大程度上制约了PE 信托的发展。

2007年底以来,股市大幅下
跌,由于担心对市场的进一步冲击,新股发行和再融资已经被暂停多时。

未来,随着创
业板市场的推出,将为PE投资提供一个新的退出渠道。

在《国务院关于当前金融促
进经济发展的若干意见》中,再次提出“适时推出创业板,逐步完善有机联系的多层次
资本市场体系”。

创业板市场将为符合条件的中小企业提供重要的融资渠道,但要满
足创业板上市条件,需要有PE资金对企业的前期介入,并通过改善企业的公司治
理、财务状况、经营状况等,以使其符合上市标准。

私人股权投资信托作为PE投资
的重要资金来源,可以在其中发挥重要作用。




从可行性看,由于股票二级市场持续低迷,市盈率水平大幅降低,公司上市后股票
价格的溢价幅度预期下降。

在这种情况下,对拟上市企业的股权投资成本相对于前
两年大大降低,现阶段对PE投资来讲是较佳的进入时机,PE信托产品面临较好的发
展机遇。

尽管当前阶段证监会对信托持股的企业IPO上市有限制,但在实际操作中,
信托公司可以通过间接方式投资拟上市企业。

近两年,市场上已经有一些信托公司
发行过此类产品,初步探索出了该类业务的发展模式,而且有越来越多的信托公司也
开始加大了该类产品的研发力度。


除了募集客户资金开展私人股权投资信托业务之外,信托公司以自有资金进行
实业投资也得到了政策的允许。

此前,银监会2007年3月份发布的《信托公司管理
办法》规定,信托公司不得以固有财产进行实业投资。

此次新发布的《关于当前调
整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》,对上述限制做了修订,明确提出“支
持符合一定监管评级要求、货币性资产充足的信托公司以固有资产独立从事私募股
权投资业务”。

这一调整从政策上鼓励信托公司通过固有资金股权投资的方式支持
企业发展。


参考文献:
[1]中国人民大学信托与基金研究所.2007年中国信托公司经营蓝皮书[M].北京:
中国经济出版社,2008.
[2]邢成.银信战略融合:混业趋势下中国信托业的现实选择[J].中国金融,2006,(17.
[3]罗志华等.银信合作:制度约束下的金融创新[J].西南金融, 2007,(04.
作者简介:
栾光旭,男,1973年生,山东烟台人,中国华融资产管理公司博士后科研工作站与
中国人民大学博士后流动站联合培养博士后。


费淑静,女,山东经济学院财政金融学院副教授。


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发布时间:2021-09-14 11:49:17
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10条评论

  1. trust industry;bank;infrastructure; real estate;mortgage financing;equity investment. 2008年以来

  2. 贷款企业主要来自于银行的客户资源

  3. 银监会《关于当前调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》中提出

  4. 市场上已经有一些信托公司发行过此类产品