资产证券化业务介绍及典型案例介绍

中国石油大学胜利学院-好看的美国电视剧

2021年9月14日发(作者:最能激发操盘手荷尔蒙的5部美剧,投行、外汇、律师、咨询,)


资产证券化业务介绍及典型案例介绍
“如果你有一个稳定的现金流,就将它证券化。

”这句华尔街的名言有望在
中国资产管理行业变成现实。

2013年2月26日,证监会最新发布了《证券公司
资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》(以下简称“券商资产证券化业务新
规”),该规定的部分修改内容不仅可能进一步推动券商资管业务升级发展,也有
可能对包括信托公司在内的泛资产管理行业产生深远影响。


本篇报告试图对券商资产证券化业务新规的重点条款进行解读,并就券商资
产证券化业务的操作流程及典型案例予以展示,希望能够为我司今后相关业务开
展提供借鉴指引。


第一篇券商资产证券化业务概况1.资产证券化业务定义资产证券化是将缺
乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产,通过一定的结构安排,对
资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成为在金融市场上可以出售的
流通的证券的过程。

进行资产转化的机构称为资产证券化的发起人或原始权益
人,发起人将持有的各种流动性较差的金融资产,如信贷资产、个人住房抵押贷
款、基础设施收费权等,分类整理为一批资产组合(基础资产),出售或信托给
特定的交易机构(SpecialPurposeVehicle,SPV),再由SPV根据购买下的基础
资产进行证券化处理,发行资产支持证券,以收回购买基础资产支付的资金。


托人(计划管理人)管理的基础资产所发生的现金流入用于支付投资者回报,而
发起人则得到了用以进一步发展业务的资金。

因此,资产证券化不仅仅是金融机
构进行基础资产流动性与风险管理的工具,也为广大非金融机构的企业进行融资
提供了一条现实的可行路径。


目前,我国信托公司的资产证券化业务还主要集中于与银行合作的信贷资产
证券化,而证券公司过去发行的“专项资产管理计划”则更多集中于对企业资产
进行证券化。

不过,根据2013年2月26日证监会最新发布的券商资产证券化业
务新规,券商开展此类业务的运行模式与资产范围均有了颠覆性的重大突破,对
泛资产管理行业未来业务的开展可能产生巨大的影响。


2.券商资产证券化业务运作流程简介一次完整的资产证券化融资的基本流
程(如图1所示)为:原始权益人(发起人)将基础资产出售给特殊目的机构(SPV),
或者由SPV主动向原始权益人购四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总
第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分3|买可证券化的基础资产,然后将这
些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支持,向投资者发行有价
证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。


图1券商资产证券化业务交易结构图具体操作步骤:
(1)确定证券化资产并组建资产池(2)设立特殊目的机构(SPV)
(3)资产的真实出售(4)信用增级(5)信用评级(6)发售证券(7)向
发起人支付资产购买价款3.券商资产证券化业务新规的重大变化解读(1)法律
属性转变券商资产证券化业务新规第一条明确指出本业务的上位法之一包括《信
托法》,并在第三条第二款中明确规定“专项计划资产为信托财产,独立于原始
权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者及其他业务参与机构的固有财产。


以上规定将券商资产证券化业务的法律属性明确定位于信托关系,无疑是重大的
立法突破。

这对于券商未来资管业务的创新发展提供了极大的制度支持,也势必
会对信托公司未来业务的开展形成巨大冲击。


不过由于此次新规属于征求意见稿,未来的最终文件能否仍然支持券商资产


证券化业务信托关系的法律属性,而这样的规定又是否与现行法律法规冲突,本
文对此持保留意见。

根据去年10月证监会发布的《证券公司客户资产管理业务
管理办法》第十一条规定,“为客户办理特定目的的专项资产管理业务”属于客
户资产管理业务,因此券商“专项资产管理计划”属于客户资产管理业务。

而根
据国务院出台的《证券公司监督管理条例》第五十九条规定,“证券资产管理客
户的委托资产属于客户”,因此券商资产证券化新规将“专项资产管理计划”的
资产定位于信托财产而非《证券公司监督管理条例》规定的客户资产,有与上位
法规定冲突之嫌,存在较大瑕疵。

根据现行法律法规,券商专项资产管理计划的
法律基础应当是计划管理人和投资者之间的委托关系,专项计划作为券商的一个
客户理财项目,不具备法律主体资格,所以专项计划是不能作为基础资产受让人
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分4|的。

即便证监会最终的正式文件支
持本征求意见稿中的此项规定,但由于证监会部门制度的效力级别相对较低,如
果在计划存续期内券商或原始权益人真的出现破产情况,其债权人向法院申请相
关财产执行,投资者利益仍有较大可能性受到损害。


(2)基础资产范围扩大原《证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行)》
的基础资产范围仅包括“企业资产”,而此次新规大大扩展了资产证券化业务深
度与广度,通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态。

新规允许包括
企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利,商业票据、
债券、股票等有价证券,商业物业等不动产财产等均可作为可证券化的基础资产,
为实务操作提供了明确指引。

此外,还允许以基础资产产生的现金流循环购买新
的基础资产方式组成专项计划资产。

其中,信贷资产、信托受益权与商业物业等
不动产财产三大资产类别当属此次新增基础资产的亮点。


首先,此次新增的信贷资产其实为信托公司当前资产证券化业务的主要基础
资产,未来信托与券商在此类资产的业务开展之间可能存在一定的竞争关系。


是,由于市场容量很大,据相关统计,银行目前可供证券化的信贷资产规模高达
几十亿元规模,而目前信托公司开展此类业务的总规模从2005年至今只有800
亿元左右(如表1所示),如果银监会后期取消信托公司信贷资产证券化业务的
试点规模限制,券商因此形成的竞争相对有限。


表1截至2012年末信托公司发行资产证券化产品统计表其次,此次新规新
增了信托受益权作为可证券化的基础资产,信托公司可能从中大受裨益。

欠缺信
托流动平台与机制是困扰信托行业多年的难题,此次新规的修订可能使得该难题
得以解决。

该规定也为信托与券商在未来业务开展方面提供了巨大的合作空间,
其中部分金控集团下的信托公司以及控股券商的信托公司如果能在此方面加强
合作整合各方优势,则可以发挥更大的协同效应优势。


最后,此次新规新增了商业物业等不动产作为可证券化的基础资产,这对于
REITs(房地产信托投资基金)业务在中国的开展提供了极大的制度支持。

然而,
即便券商专项计划的资产属于信托财产,商业物业等不动产资产可以通过证券化
的形式在证监会的多个平台流通转让,REITs业务在中国的落地实施仍然存在一
定的制度障碍,其中最主要的障碍当属困扰信托行业多年的信托登记制度、信托
税收制度等配套制度的缺失。

但是,当前部分制度的障碍并不影响券商对于此类
业务的理论研究与项目储备。

目前,部分大型券商已初步设计完成REITS相关产
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分5|品,并已与监管部门进行多次沟通。


证监会也在近期表示,将稳步推进REITs研究工作,争取尽快出台REITs管理办
法。

如果制度的障碍一旦扫清,前期准备充分的券商有望迅速抢占市场,获取先
发优势。

信托公司在传统房地产信托项目开展方面已具备丰富的运作经验与成熟
的管理模式,但是未来可持续发展的空间相对有限,如果能朝基金化的模式转型
对于信托公司具有重大的意义。

因此,信托公司当前可以有针对性的加强此类业
务的理论研究与资源储备,为未来业务的开展做好战略准备。


(3)降低了业务门槛为更多证券公司能够开展资产证券化业务,此次新规
取消了有关证券公司评级分类结果、净资本规模等门槛限制,具备证券资产管理
业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项
资产计划开展资产证券化业务。

此外,考虑到资产证券化业务过程中,证券公司
可以通过有关措施防范可能存在的利益冲突,新规未对证券公司在与原始权益人
存在关联关系情况下设立专项计划和担任管理人作禁止性规定。

因此,对于参股
控股券商的信托公司可以发挥先发优势,积极推动旗下券商申请此类业务资格,
以利于未来双方在相关业务中合作创新。


(4)强化了流动性安排新规第六条允许资产支持证券可以在证券交易所、
中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场以及中国证监会
认可的其他交易场所进行转让。

此外,还允许证券公司可以为资产支持证券提供
双边报价服务,即证券公司可以成为资产支持证券的做市商,按照交易场所的规
则为产品提供流动性服务。

符合公开发行条件的资产支持证券,还可以公开发行,
并可以成为质押回购标的。

由于信托受益权也属于可证券化的资产支持证券之
一,并且,根据新规第四十八条规定,“信托公司等金融机构在本规定第六条所
列交易场所发行和转让资产支持证券,参照适用本规定”,因此本新规为信托产
品的流动机制落地提供了制度支持,这也可能有助于银监会在后期推进信托产品
在银行间交易场所与平台流通。


第二篇券商资产证券化业务典型案例运作分析根据此次新规修改的内容,券
商资产证券化业务可涉及的基础资产范围十分广泛,从企业应收款到信贷资产,
从商业不动产到基础设施收益权,这其中既包括过去已经开展过的成熟业务模
式,也包括未来可能拓展的新型业务类型。

本文在此仅举基础设施收益权这一例,
希望对信托公司未来业务的开展有所启示。


1.券商资产证券化模式在基础设施类项目中的运用传统的基础设施类信托
项目融资方式是以资金需求方的整体信用状况为基础的,但由于不少地方平台公
司的财务状况不是十分透明,该类项目更多还是依靠当地政府的信用为基础。


于四部委“463”号文针对地方政府对于项目担保承诺的限制,传统基础设施项
目的信用基础受到了较大冲击。

另一方面,由于基础设施类项目建设周期相对较
长,且具备前期经营不稳定和低现金流等特点,投四川信托有限公司研发报告
2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分6|资方出于谨慎的原则,往往会低估
其基础资产价值,使得企业往往会遇到“融资难”和“融资贵”的问题。


但是,券商资产证券化则是以特定基础资产的未来现金流为信用基础,而与
融资企业及相关政府的信用状况相关度较小。

市政公用基础设施中,有相当一部
分的基础资产具备未来稳定现金流的特点,通过将这部分资产进行组合,就能使
得这些流动性差的资产也能够进入到金融市场上得以流通,大大优化了社会资源
的配置,解决了一些耗用巨额资金建设的城市基础设施项目(如污水处理厂、水
厂建设项目等)的资金回收问题。


表2城市基础设施的分类和可证券化项目表非经营性资源(公益性项目)
经营性资产(可证券化项目)
城市一般道路、主要桥梁、隧道、路灯、公共绿地、防洪排涝设施的修建供
水、燃气、供热、给排水设施、地铁、收费道路、地区性桥梁、社区运动设施、
停车场等不过,并非所有能够产生现金流的基础资产都适合进行证券化(如表2
所示),该类业务的证券化必须以具备稳定资金回报途径的项目为前提。

本文研
究认为,同时具备下列特征的资产比较容易实现证券化:
1.预期稳定的现金流:基础资产具有明确界定的支付模式,能在未来产生可
预见的稳定的现金流。


2.现金流量记录:具有相对稳定的现金流记录的历史数据,可以基于统计学
规定预测未来资产现金流及风险,以便于合理评级和定价。


3.持续性:企业持有该资产有一定时间,有良好的运营效果和信用记录(如
低违约率、低损失率等)。


4.同质性:基础资产具有高标准化、高质量的合同契约,易于把握还款条件
与期限,使证券化资产集合可以有效组合、打包、分级、定价并预测现金流。


5.相当的规模:基础资产要有较大的规模,以摊薄证券化时较高的初期成本,
体现规模效应。


通过资产证券化的模式,原始权益人可以盘活流动性较差的优质资产,并以
较低的财务成本在较短期限内达到长期融资的目的,能够好改善财务结构,提高
经营效率,分散经营风险。

券商通过资产证券化的模式,可以加强专业管理能力,
建立可持续的新型业务盈利模式,并且以相对较低的风险扩充自身资产管理规
模。

投资者可以通过资产证券化的模式获取一种风险较低、收益稳定的投资品种,
由于资产证券化产品的预期收益率普遍高于同期银行存款利率,对于央企集团、
保险机构、社保基金大型机构投资者而言也是一种较为理想的投资选择。


2.具体案例分析目前,部分券商已经通过“专项资产管理计划”开展了基础
设施类资产证券化业务,其中比较典型的案例为南京城建与南京公用控股污水处
理费收益权项目。


2006年7月13日,南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划
成立,这是首只对市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品。

该专项
计划基础资产为南京市城建集团所拥有的未来四年内的污水处理收费收益权,污
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分7|水处理收费包含于自来水价格之
中,根据自来水使用量收取。

本项目总规模为7.21亿元,预期收益率根据1-4
年的期限不同为2.8%-3.9%,目前来看该收益率相对偏低,但是该收益水平仍然
高于同期银行存款利率。

该计划的管理人为东海证券,托管和担保银行为上海浦
发银行,该收益权计划的信用增级主要采用银行外部信用增级,上海浦发银行为
受益凭证的本息偿付提供不可撤销的连带责任担保,并且辅助以南京市政府的信
用担保,南京市财政承诺按时将污水处理收费划入南京城建的污水处理费收益账
户。


与该项目类似的还有南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划,
2012年2月由中信证券作为计划管理人推出,总规模12.5亿元,预期收益率根
据1-5年的期限不同为6.30%-6.99%。

中信证券南京公用控股污水处理项目不同
的是,引入了优先与次级的结构化设计,由南京公用控股一次性认购全部次级受
益凭证,作为项目的内部信用增级措施。

并且,专项计划成立后,计划管理人中


信证券在深交所通过其综合协议交易平台实现资产证券转让,为资产证券提供流
动性支持。


两个专项资产管理计划的推广对象均为合格机构投资者,收益分配方式均为
1年期的计划到期还本付息,其余年限的计划每年年末支付利息收益,到期还本
付息。


案例点评:
2006年东海证券管理的“南京城建污水处理收费收益权资产证券化”项目
与2012年中信证券管理的“南京公用控股污水处理收费收益权资产证券化”项
目均是典型的对于市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品,上述计
划的成功实施开辟了一条市政基础设施建设、融资的新渠道,为我国各大中城市
的的市政基础设施建设融资开创了好的范例。


水务等基础设施项目本身的资产属性决定了其先天适应资产证券化的融资
方式。

首先,水务等基础设施项目基础资产提供的服务(污水处理)具有需求弹
性小、竞争性不强、价格稳定、未来现金流可预测等特点,符合资产证券化的基
本要求。

其次,虽然根据四部委最新“463号文”的规定,目前不能像案例中一
样,由地方财政提供担保,但是水务等基础设施项目为关系到民生的重点工程,
并且基础资产本身可提供的现金流稳定,违约风险较小,容易获得评级机构较高
的评级,从而得到银行等机构的担保作为信用增级措施。



资产证券化业务介绍及典型案例介绍
“如果你有一个稳定的现金流,就将它证券化。

”这句华尔街的名言有望在
中国资产管理行业变成现实。

2013年2月26日,证监会最新发布了《证券公司
资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》(以下简称“券商资产证券化业务新
规”),该规定的部分修改内容不仅可能进一步推动券商资管业务升级发展,也有
可能对包括信托公司在内的泛资产管理行业产生深远影响。


本篇报告试图对券商资产证券化业务新规的重点条款进行解读,并就券商资
产证券化业务的操作流程及典型案例予以展示,希望能够为我司今后相关业务开
展提供借鉴指引。


第一篇券商资产证券化业务概况1.资产证券化业务定义资产证券化是将缺
乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产,通过一定的结构安排,对
资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成为在金融市场上可以出售的
流通的证券的过程。

进行资产转化的机构称为资产证券化的发起人或原始权益
人,发起人将持有的各种流动性较差的金融资产,如信贷资产、个人住房抵押贷
款、基础设施收费权等,分类整理为一批资产组合(基础资产),出售或信托给
特定的交易机构(SpecialPurposeVehicle,SPV),再由SPV根据购买下的基础
资产进行证券化处理,发行资产支持证券,以收回购买基础资产支付的资金。


托人(计划管理人)管理的基础资产所发生的现金流入用于支付投资者回报,而
发起人则得到了用以进一步发展业务的资金。

因此,资产证券化不仅仅是金融机
构进行基础资产流动性与风险管理的工具,也为广大非金融机构的企业进行融资
提供了一条现实的可行路径。


目前,我国信托公司的资产证券化业务还主要集中于与银行合作的信贷资产
证券化,而证券公司过去发行的“专项资产管理计划”则更多集中于对企业资产
进行证券化。

不过,根据2013年2月26日证监会最新发布的券商资产证券化业
务新规,券商开展此类业务的运行模式与资产范围均有了颠覆性的重大突破,对
泛资产管理行业未来业务的开展可能产生巨大的影响。


2.券商资产证券化业务运作流程简介一次完整的资产证券化融资的基本流
程(如图1所示)为:原始权益人(发起人)将基础资产出售给特殊目的机构(SPV),
或者由SPV主动向原始权益人购四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总
第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分3|买可证券化的基础资产,然后将这
些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支持,向投资者发行有价
证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。


图1券商资产证券化业务交易结构图具体操作步骤:
(1)确定证券化资产并组建资产池(2)设立特殊目的机构(SPV)
(3)资产的真实出售(4)信用增级(5)信用评级(6)发售证券(7)向
发起人支付资产购买价款3.券商资产证券化业务新规的重大变化解读(1)法律
属性转变券商资产证券化业务新规第一条明确指出本业务的上位法之一包括《信
托法》,并在第三条第二款中明确规定“专项计划资产为信托财产,独立于原始
权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者及其他业务参与机构的固有财产。


以上规定将券商资产证券化业务的法律属性明确定位于信托关系,无疑是重大的
立法突破。

这对于券商未来资管业务的创新发展提供了极大的制度支持,也势必
会对信托公司未来业务的开展形成巨大冲击。


不过由于此次新规属于征求意见稿,未来的最终文件能否仍然支持券商资产


证券化业务信托关系的法律属性,而这样的规定又是否与现行法律法规冲突,本
文对此持保留意见。

根据去年10月证监会发布的《证券公司客户资产管理业务
管理办法》第十一条规定,“为客户办理特定目的的专项资产管理业务”属于客
户资产管理业务,因此券商“专项资产管理计划”属于客户资产管理业务。

而根
据国务院出台的《证券公司监督管理条例》第五十九条规定,“证券资产管理客
户的委托资产属于客户”,因此券商资产证券化新规将“专项资产管理计划”的
资产定位于信托财产而非《证券公司监督管理条例》规定的客户资产,有与上位
法规定冲突之嫌,存在较大瑕疵。

根据现行法律法规,券商专项资产管理计划的
法律基础应当是计划管理人和投资者之间的委托关系,专项计划作为券商的一个
客户理财项目,不具备法律主体资格,所以专项计划是不能作为基础资产受让人
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分4|的。

即便证监会最终的正式文件支
持本征求意见稿中的此项规定,但由于证监会部门制度的效力级别相对较低,如
果在计划存续期内券商或原始权益人真的出现破产情况,其债权人向法院申请相
关财产执行,投资者利益仍有较大可能性受到损害。


(2)基础资产范围扩大原《证券公司企业资产证券化业务试点指引(试行)》
的基础资产范围仅包括“企业资产”,而此次新规大大扩展了资产证券化业务深
度与广度,通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态。

新规允许包括
企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利,商业票据、
债券、股票等有价证券,商业物业等不动产财产等均可作为可证券化的基础资产,
为实务操作提供了明确指引。

此外,还允许以基础资产产生的现金流循环购买新
的基础资产方式组成专项计划资产。

其中,信贷资产、信托受益权与商业物业等
不动产财产三大资产类别当属此次新增基础资产的亮点。


首先,此次新增的信贷资产其实为信托公司当前资产证券化业务的主要基础
资产,未来信托与券商在此类资产的业务开展之间可能存在一定的竞争关系。


是,由于市场容量很大,据相关统计,银行目前可供证券化的信贷资产规模高达
几十亿元规模,而目前信托公司开展此类业务的总规模从2005年至今只有800
亿元左右(如表1所示),如果银监会后期取消信托公司信贷资产证券化业务的
试点规模限制,券商因此形成的竞争相对有限。


表1截至2012年末信托公司发行资产证券化产品统计表其次,此次新规新
增了信托受益权作为可证券化的基础资产,信托公司可能从中大受裨益。

欠缺信
托流动平台与机制是困扰信托行业多年的难题,此次新规的修订可能使得该难题
得以解决。

该规定也为信托与券商在未来业务开展方面提供了巨大的合作空间,
其中部分金控集团下的信托公司以及控股券商的信托公司如果能在此方面加强
合作整合各方优势,则可以发挥更大的协同效应优势。


最后,此次新规新增了商业物业等不动产作为可证券化的基础资产,这对于
REITs(房地产信托投资基金)业务在中国的开展提供了极大的制度支持。

然而,
即便券商专项计划的资产属于信托财产,商业物业等不动产资产可以通过证券化
的形式在证监会的多个平台流通转让,REITs业务在中国的落地实施仍然存在一
定的制度障碍,其中最主要的障碍当属困扰信托行业多年的信托登记制度、信托
税收制度等配套制度的缺失。

但是,当前部分制度的障碍并不影响券商对于此类
业务的理论研究与项目储备。

目前,部分大型券商已初步设计完成REITS相关产
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分5|品,并已与监管部门进行多次沟通。


证监会也在近期表示,将稳步推进REITs研究工作,争取尽快出台REITs管理办
法。

如果制度的障碍一旦扫清,前期准备充分的券商有望迅速抢占市场,获取先
发优势。

信托公司在传统房地产信托项目开展方面已具备丰富的运作经验与成熟
的管理模式,但是未来可持续发展的空间相对有限,如果能朝基金化的模式转型
对于信托公司具有重大的意义。

因此,信托公司当前可以有针对性的加强此类业
务的理论研究与资源储备,为未来业务的开展做好战略准备。


(3)降低了业务门槛为更多证券公司能够开展资产证券化业务,此次新规
取消了有关证券公司评级分类结果、净资本规模等门槛限制,具备证券资产管理
业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项
资产计划开展资产证券化业务。

此外,考虑到资产证券化业务过程中,证券公司
可以通过有关措施防范可能存在的利益冲突,新规未对证券公司在与原始权益人
存在关联关系情况下设立专项计划和担任管理人作禁止性规定。

因此,对于参股
控股券商的信托公司可以发挥先发优势,积极推动旗下券商申请此类业务资格,
以利于未来双方在相关业务中合作创新。


(4)强化了流动性安排新规第六条允许资产支持证券可以在证券交易所、
中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场以及中国证监会
认可的其他交易场所进行转让。

此外,还允许证券公司可以为资产支持证券提供
双边报价服务,即证券公司可以成为资产支持证券的做市商,按照交易场所的规
则为产品提供流动性服务。

符合公开发行条件的资产支持证券,还可以公开发行,
并可以成为质押回购标的。

由于信托受益权也属于可证券化的资产支持证券之
一,并且,根据新规第四十八条规定,“信托公司等金融机构在本规定第六条所
列交易场所发行和转让资产支持证券,参照适用本规定”,因此本新规为信托产
品的流动机制落地提供了制度支持,这也可能有助于银监会在后期推进信托产品
在银行间交易场所与平台流通。


第二篇券商资产证券化业务典型案例运作分析根据此次新规修改的内容,券
商资产证券化业务可涉及的基础资产范围十分广泛,从企业应收款到信贷资产,
从商业不动产到基础设施收益权,这其中既包括过去已经开展过的成熟业务模
式,也包括未来可能拓展的新型业务类型。

本文在此仅举基础设施收益权这一例,
希望对信托公司未来业务的开展有所启示。


1.券商资产证券化模式在基础设施类项目中的运用传统的基础设施类信托
项目融资方式是以资金需求方的整体信用状况为基础的,但由于不少地方平台公
司的财务状况不是十分透明,该类项目更多还是依靠当地政府的信用为基础。


于四部委“463”号文针对地方政府对于项目担保承诺的限制,传统基础设施项
目的信用基础受到了较大冲击。

另一方面,由于基础设施类项目建设周期相对较
长,且具备前期经营不稳定和低现金流等特点,投四川信托有限公司研发报告
2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分6|资方出于谨慎的原则,往往会低估
其基础资产价值,使得企业往往会遇到“融资难”和“融资贵”的问题。


但是,券商资产证券化则是以特定基础资产的未来现金流为信用基础,而与
融资企业及相关政府的信用状况相关度较小。

市政公用基础设施中,有相当一部
分的基础资产具备未来稳定现金流的特点,通过将这部分资产进行组合,就能使
得这些流动性差的资产也能够进入到金融市场上得以流通,大大优化了社会资源
的配置,解决了一些耗用巨额资金建设的城市基础设施项目(如污水处理厂、水
厂建设项目等)的资金回收问题。


表2城市基础设施的分类和可证券化项目表非经营性资源(公益性项目)
经营性资产(可证券化项目)
城市一般道路、主要桥梁、隧道、路灯、公共绿地、防洪排涝设施的修建供
水、燃气、供热、给排水设施、地铁、收费道路、地区性桥梁、社区运动设施、
停车场等不过,并非所有能够产生现金流的基础资产都适合进行证券化(如表2
所示),该类业务的证券化必须以具备稳定资金回报途径的项目为前提。

本文研
究认为,同时具备下列特征的资产比较容易实现证券化:
1.预期稳定的现金流:基础资产具有明确界定的支付模式,能在未来产生可
预见的稳定的现金流。


2.现金流量记录:具有相对稳定的现金流记录的历史数据,可以基于统计学
规定预测未来资产现金流及风险,以便于合理评级和定价。


3.持续性:企业持有该资产有一定时间,有良好的运营效果和信用记录(如
低违约率、低损失率等)。


4.同质性:基础资产具有高标准化、高质量的合同契约,易于把握还款条件
与期限,使证券化资产集合可以有效组合、打包、分级、定价并预测现金流。


5.相当的规模:基础资产要有较大的规模,以摊薄证券化时较高的初期成本,
体现规模效应。


通过资产证券化的模式,原始权益人可以盘活流动性较差的优质资产,并以
较低的财务成本在较短期限内达到长期融资的目的,能够好改善财务结构,提高
经营效率,分散经营风险。

券商通过资产证券化的模式,可以加强专业管理能力,
建立可持续的新型业务盈利模式,并且以相对较低的风险扩充自身资产管理规
模。

投资者可以通过资产证券化的模式获取一种风险较低、收益稳定的投资品种,
由于资产证券化产品的预期收益率普遍高于同期银行存款利率,对于央企集团、
保险机构、社保基金大型机构投资者而言也是一种较为理想的投资选择。


2.具体案例分析目前,部分券商已经通过“专项资产管理计划”开展了基础
设施类资产证券化业务,其中比较典型的案例为南京城建与南京公用控股污水处
理费收益权项目。


2006年7月13日,南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划
成立,这是首只对市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品。

该专项
计划基础资产为南京市城建集团所拥有的未来四年内的污水处理收费收益权,污
四川信托有限公司研发报告2013年第3期(总第3期)
请务必阅读正文之后的免责条款部分7|水处理收费包含于自来水价格之
中,根据自来水使用量收取。

本项目总规模为7.21亿元,预期收益率根据1-4
年的期限不同为2.8%-3.9%,目前来看该收益率相对偏低,但是该收益水平仍然
高于同期银行存款利率。

该计划的管理人为东海证券,托管和担保银行为上海浦
发银行,该收益权计划的信用增级主要采用银行外部信用增级,上海浦发银行为
受益凭证的本息偿付提供不可撤销的连带责任担保,并且辅助以南京市政府的信
用担保,南京市财政承诺按时将污水处理收费划入南京城建的污水处理费收益账
户。


与该项目类似的还有南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划,
2012年2月由中信证券作为计划管理人推出,总规模12.5亿元,预期收益率根
据1-5年的期限不同为6.30%-6.99%。

中信证券南京公用控股污水处理项目不同
的是,引入了优先与次级的结构化设计,由南京公用控股一次性认购全部次级受
益凭证,作为项目的内部信用增级措施。

并且,专项计划成立后,计划管理人中


信证券在深交所通过其综合协议交易平台实现资产证券转让,为资产证券提供流
动性支持。


两个专项资产管理计划的推广对象均为合格机构投资者,收益分配方式均为
1年期的计划到期还本付息,其余年限的计划每年年末支付利息收益,到期还本
付息。


案例点评:
2006年东海证券管理的“南京城建污水处理收费收益权资产证券化”项目
与2012年中信证券管理的“南京公用控股污水处理收费收益权资产证券化”项
目均是典型的对于市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品,上述计
划的成功实施开辟了一条市政基础设施建设、融资的新渠道,为我国各大中城市
的的市政基础设施建设融资开创了好的范例。


水务等基础设施项目本身的资产属性决定了其先天适应资产证券化的融资
方式。

首先,水务等基础设施项目基础资产提供的服务(污水处理)具有需求弹
性小、竞争性不强、价格稳定、未来现金流可预测等特点,符合资产证券化的基
本要求。

其次,虽然根据四部委最新“463号文”的规定,目前不能像案例中一
样,由地方财政提供担保,但是水务等基础设施项目为关系到民生的重点工程,
并且基础资产本身可提供的现金流稳定,违约风险较小,容易获得评级机构较高
的评级,从而得到银行等机构的担保作为信用增级措施。


进口气缸-峨眉山a股票


一句名言的启示作文-夏青


山水风景画-韩国指数股票行情


佛山实验中学-932


dnf子午七星剑-科普知识问答题


杰伦歌词-周公解梦梦见拉屎


交通事故死亡赔偿金-


快乐购物-力帆股份负债


更多推荐
江化微,万科a股吧,航天电器股票,精典汽车,国信泰然九路,片仔癀怎么样,桂冠电力股票,大连重工股票,会飞的小毛驴博客,北京旅游000802,迪康药业股吧,鲁丰股份,舒卡股份,002579股票,五矿发展股吧,股票000403,000850股吧,巴西确诊数升至全球第三,000731,wr博客,002126银轮股份,东方财富,海润光伏股吧,香港龙虎豹成人网,菇木真,600716股吧,民泰贵金属,南向资金和北向资金什么意思,展博,永新股份,天然碱,润邦股份股吧,000709股吧,亚星化学吧,深交所大宗交易,苹果上海旗舰店,君正集团,天天基金估值,
发布时间:2021-09-14 11:39:41
本文来自网络的,不代表本站立场,转载请注明出处: https://www.hnkaiping.cn/hnka/814163.html

作者: admin

股票市场吧|今天股票行情|股票时间

发表评论

10条评论

  1. 这其中既包括过去已经开展过的成熟业务模式

  2. 也包括未来可能拓展的新型业务类型

  3. 中国证券业协会机构间报价与转让系统

  4. 此次新规的修订可能使得该难题得以解决

  5. 而这样的规定又是否与现行法律法规冲突