投资者心理偏差对股市异常波动的影响研究

2021年8月23日发(作者：80后副市长)

投资者心理偏差对股市异常波动的影响研究
邹莉娜1 周焯华2


【摘 要】摘 要:股票市场的异常波动性一直存在，基于消费的资产定价模型无
法对其作出合理的解释。

构建非理性投资者效用值与股票收益率之间的回归模
型，并对回归模型的残差表现出的波动聚集性用GARCH模型进行修正，最终
得到拟合效果更好的GARCH(1,1)模型。

实证结果表明非理性投资者的损失规
避行为是引起股市异常波动的重要因素。

【期刊名称】重庆科技学院学报（自然科学版）

【年(卷),期】2012(014)001

【总页数】4

【关键词】异常波动：损失厌恶；GARCH模型

传统理论认为投资者获取效用的唯一来源是消费，投资者在消费选择和风险资
产之间分配财富并使其最大化，风险资产对数回报率标准差应当等于对数红利
增长率的标准差［1］。

但是，实际运行中并非如此，股票收益的变动很可能远
高于PD比的变动。

例如，Campbell［2］研究美国股市的结果表明，股票收
益和PD（价格红利比）都有较高的波动性，并发现S&P500超额对数收益的
年标准差为18%，而对数PD比的年标准差只有12%。

从而表明，股票价格
无法根据消费的资产定价模型去解释。

行为金融理论认为，尽管经济运行或资产价格的变化反应了一般经济状况的改
变，但个人对经济情况有不同的认知，加上个人主观价值判断，投资者的投资
行为会与经济环境产生复杂的互动关系。

以股票价格为例，股价的变动可能来
自于上市公司本身价值的改变，也可能反映投资者个人对其评价的改变。

投资

投资者心理偏差对股市异常波动的影响研究
邹莉娜1 周焯华2


【摘 要】摘 要:股票市场的异常波动性一直存在，基于消费的资产定价模型无
法对其作出合理的解释。

构建非理性投资者效用值与股票收益率之间的回归模
型，并对回归模型的残差表现出的波动聚集性用GARCH模型进行修正，最终
得到拟合效果更好的GARCH(1,1)模型。

实证结果表明非理性投资者的损失规
避行为是引起股市异常波动的重要因素。

【期刊名称】重庆科技学院学报（自然科学版）

【年(卷),期】2012(014)001

【总页数】4

【关键词】异常波动：损失厌恶；GARCH模型

传统理论认为投资者获取效用的唯一来源是消费，投资者在消费选择和风险资
产之间分配财富并使其最大化，风险资产对数回报率标准差应当等于对数红利
增长率的标准差［1］。

但是，实际运行中并非如此，股票收益的变动很可能远
高于PD比的变动。

例如，Campbell［2］研究美国股市的结果表明，股票收
益和PD（价格红利比）都有较高的波动性，并发现S&P500超额对数收益的
年标准差为18%，而对数PD比的年标准差只有12%。

从而表明，股票价格
无法根据消费的资产定价模型去解释。

行为金融理论认为，尽管经济运行或资产价格的变化反应了一般经济状况的改
变，但个人对经济情况有不同的认知，加上个人主观价值判断，投资者的投资
行为会与经济环境产生复杂的互动关系。

以股票价格为例，股价的变动可能来
自于上市公司本身价值的改变，也可能反映投资者个人对其评价的改变。

投资

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