成长中分化-新常态下证券业发展展望

2021年8月23日发(作者：钻石脸)

成长中分化

新常态下证券业发展展望

一 新常态下资本市场发展受重视，券商迎来发展大机遇

（一）直接融资比例低，券商业务空间受限

长期以来，我国社会融资结构一直以银行主导的间接融资为主，这种融资结构与我国工业化
时期以投资为主要驱动力的经济增长模式相适应。

尤其是在金融危机期间，通过信贷扩张的
方式能够最快发挥提振经济的效果。

提高直接融资比重早有提及，从增量来看近些年来直接
融资占比逐步提高但仍然处于较低水平。

图1 我国直接融资占比

国际上常用存量口径来计算直接融资占比。

祁斌等人研究表明，过去20多年间，我国直接
融资比重一直是G20国家中最低的，并且长期低于高收入和中等收入国家的平均水平。

[1]
2012年底，我国直接融资比重为42.3%，不仅低于美国这样市场主导型国家，也低于传统
的银行主导型国家德国（69.2%）和日本（74.4%），以及人均收入水平远低于我国的印度
（66.7%）和印度尼西亚（66.3%）等国。

图2 高收入与中等收入国家直接融资比重变化趋势

与直接融资占比较低相对应的是我国多层次资本市场还不完善，在市场层次、金融产品种类
及制度建设上仍然比较落后。

与不完善的资本市场相对应的是作为资本市场主导的券商业务
空间受到限制。

表1 中美证券业业务比较

（二）新常态下资本市场将被委以重任

间接融资中，金融中介承担风险的属性决定了其更倾向于向那些持续经营确定性强、具有稳
定现金流和足额抵押资产的企业提供资金；那些处于创业期的高科技企业和中小微企业由于
经营风险大、缺乏现金流和抵押物，融资难、融资贵问题突出。

金融危机期间的信贷扩张在
提振经济的同时，也带来了产能过剩、企业债务过高、风险过度集中于银行系统等问题。

经
济新常态下，中央对经济增速下滑容忍度提高，通过信贷大规模扩张的方式刺激经济的概率
较小，化解过剩产能、经济结构调整和转型升级成为重要任务。

从美国产业变迁的经验来
看，一个发达的资本市场对经济转型与升级起着至关重要的作用。

从国内实际情况来看，无
论是化解产能过剩、缓解中小企业融资难融资贵问题，还是中央力推的国企混合所有制改革
和PPP融资模式等，都需要通过资本市场实现。

一个发达的资本市场不仅是经济新常态下推
动经济转型升级的要求，也是推动其他改革的前提。

成长中分化

新常态下证券业发展展望

一 新常态下资本市场发展受重视，券商迎来发展大机遇

（一）直接融资比例低，券商业务空间受限

长期以来，我国社会融资结构一直以银行主导的间接融资为主，这种融资结构与我国工业化
时期以投资为主要驱动力的经济增长模式相适应。

尤其是在金融危机期间，通过信贷扩张的
方式能够最快发挥提振经济的效果。

提高直接融资比重早有提及，从增量来看近些年来直接
融资占比逐步提高但仍然处于较低水平。

图1 我国直接融资占比

国际上常用存量口径来计算直接融资占比。

祁斌等人研究表明，过去20多年间，我国直接
融资比重一直是G20国家中最低的，并且长期低于高收入和中等收入国家的平均水平。

[1]
2012年底，我国直接融资比重为42.3%，不仅低于美国这样市场主导型国家，也低于传统
的银行主导型国家德国（69.2%）和日本（74.4%），以及人均收入水平远低于我国的印度
（66.7%）和印度尼西亚（66.3%）等国。

图2 高收入与中等收入国家直接融资比重变化趋势

与直接融资占比较低相对应的是我国多层次资本市场还不完善，在市场层次、金融产品种类
及制度建设上仍然比较落后。

与不完善的资本市场相对应的是作为资本市场主导的券商业务
空间受到限制。

表1 中美证券业业务比较

（二）新常态下资本市场将被委以重任

间接融资中，金融中介承担风险的属性决定了其更倾向于向那些持续经营确定性强、具有稳
定现金流和足额抵押资产的企业提供资金；那些处于创业期的高科技企业和中小微企业由于
经营风险大、缺乏现金流和抵押物，融资难、融资贵问题突出。

金融危机期间的信贷扩张在
提振经济的同时，也带来了产能过剩、企业债务过高、风险过度集中于银行系统等问题。

经
济新常态下，中央对经济增速下滑容忍度提高，通过信贷大规模扩张的方式刺激经济的概率
较小，化解过剩产能、经济结构调整和转型升级成为重要任务。

从美国产业变迁的经验来
看，一个发达的资本市场对经济转型与升级起着至关重要的作用。

从国内实际情况来看，无
论是化解产能过剩、缓解中小企业融资难融资贵问题，还是中央力推的国企混合所有制改革
和PPP融资模式等，都需要通过资本市场实现。

一个发达的资本市场不仅是经济新常态下推
动经济转型升级的要求，也是推动其他改革的前提。

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