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2021年6月23日发(作者：苗)

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中煤能源集团公司股票投资价值分析
08工商 徐景光 学号 序号47
中国中煤能源集团有限公司(简称中煤集团)是国务院国资委管理的国有重
点骨干企业，前身是1982年7月成立的中国煤炭进出口总公司。

经过多次资产
重组，成为中国煤炭行业最具特色的大型企业集团。

集团的主业是：煤炭生产及贸易、煤化工、煤层气开发、坑口发电、煤矿建
设、煤机制造及相关工程技术服务。

中煤集团现有全资、控股和均股子公司21
户、境外机构4户，参股企业11户。

2008年12月31日，公司资产总额1229.5
亿元，总资产负债率35.5%。

在册职工11.4万人。

中煤集团自1999年5月与煤炭部脱钩重组以来，实现了由单一贸易型
企业向以煤炭生产贸易为主业的企业集团的转型，取得了持续快速发展。

在煤炭行业连续多年排名第2位，在全国企业500强居于前列。

2008年，
中煤集团实现营业收入719亿元，实现利润总额113亿元，煤炭产量
万吨，煤炭贸易量万吨。

中煤集团认真落实党中央、国务院关于推进国有企业股份制改革、建
立现代企业制度的部署，大力推进体制机制创新。

2006年8月22日，经国
务院国资委批准，中煤集团重组主营业务资产独家发起设立中国中煤能源
股份有限公司。

2006年12月19日，中国中煤能源股份有限公司在香港交
易所主板成功挂牌上市，募集资金151.2亿元。

2008年2月1日，中煤能
源在上海证券交易所挂牌上市，总融资金额256.7亿元。

中煤集团的发展目标是实现“”，即：煤炭产量达到2亿吨；资
产总额达到2000亿元（对应销售收入1500亿元）；实现利润200亿元；
建成山西、江苏、黑龙江、内蒙古（榆林）、新疆等5大煤炭产业基地；
形成煤炭生产、煤化工、发电、煤机制造、煤矿建设五大主业协同发展格
局，进入全球领先煤炭公司行列，建设成具有国际竞争力的大型能源集团。

为确保上述目标的实现，中煤集团总体工作思路是“1458”，即：牢
固树立以市场为导向、以客户为中心的经营理念，坚持生产规模化、技术
装备现代化、队伍专业化、管理手段信息化的“四化”发展方向，树立高
起点、高目标、高质量、高效率、高效益的“五高”标准，落实调整、改
进、加强、提高八字方针，全面推进生产技术、经营管理和投资发展等各
项工作，把中煤集团的改革发展推上新的台阶。

中煤集团将抓住国家建设煤炭大基地、大集团的战略机遇，全面落实
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科学发展观，坚持走节约能源资源、提高效率和可持续的发展道路，建设
具有国际竞争力的大型能源集团。

公司近况:
中煤能源1Q营业收入209.1亿元,同比增长34.1%,环比增长11.8%;AH股
净利润23.025.9亿元,折合EPS0.170.20元,同比增长15.9%11.0%;年化后略
高于市场预期(AH股2011年EPS一致预期为0.620.75元)。

评论: 产量价格
小幅上升,但外购煤拉低整体毛利率。

1Q自产煤产量同比小幅增长7.1%,外购煤
大幅增长73.4%;自产煤价格小幅上涨5.1%,从而推动收入大幅增长。

但整体毛利
率同比下降6个百分点至34%。

单位成本回归正常水平。

1Q自产商品煤单位销售
成本环比下降20.7%至223元吨,与2010年全年持平,同比则上升11.9%。

现货
比例明显提高。

1Q动力煤内销现货比例达到41.6%,环比提高6.1个百分点,较
2010年全年则提高12.4个百分点。

2011年煤炭产量增速有所放缓,长期增长则有较强保障。

2011年公司产
量增长主要来自已有矿井挖潜,因此增速较往年明显放缓。

平朔东露天矿(2000
万吨)以及王家岭煤矿(600万吨)有望于2011年底或者2012年投产。

禾草沟(300
万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登煤矿(600万吨)
以及鄂尔多斯煤矿(2500万吨)目前均在建设中,预计2012年后将陆续投产。

届
时公司产量有望恢复快速增长势头。

集团尚有煤炭产能2500万吨,有望逐步注入上市公司。

集团表示将在未
来1-2年内将中煤进出口(780万吨),3-5年内将中煤金海洋(1020万吨)和中煤
龙化(260万吨)股权注入上市公司。

盈利预测假设: 维持盈利预测,但下调H股目标PE和目标价。

维持2011年
煤炭产量增长8%、现货价格上涨8%、现货比例40%、单位成本上升10%的预测不
变,对应2011年AH股EPS为0.670.73元。

考虑到近期行业平淡,而公司短期
缺乏增长,下调H股目标PE至14倍(历史PE中值-0.5倍标准差),下调目标价至
12.1港币。

估值与建议: 短期增速放缓,但考虑到长期增长前景,维持审慎推荐。

公司
2011年AH股PE分别为15.7倍和12.0倍,略低于行业中值的18.4倍和13.4
倍。

公司长期增长前景良好,但2011年产量增速较缓,短期缺乏催化剂,维持“审
慎推荐”评级。

公司1-5月份自产商品煤增速7.9%,虽没有新矿投产,但依然实现了较高增
速。

公司1-5月累计自产煤4394万吨,同比去年增长7.9%,随着平朔矿区煤质情
况逐步改善,二季度月均产量环比一季度增长4.5%,6月份逐步进入电力需求旺
季,预计月产量仍有望环比提升。

平朔矿区煤质从去年下半年至今始终受风氧化
问题影响,上半年有所改善但依然不太理想,预计下半年将明显改善。

公司未来3年将进入快速增产期,复合产量增速达到16.5%,现货煤比例
将从去年30%逐步提升至50%以上。

12年产量增长主要来自于东露天矿和王家岭
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矿,13年和14年鄂尔多斯2500万吨、以及纳林河二号矿、母杜柴登、小回沟、
禾草沟一系列优质煤项目都将集中投产。

同时,王家岭、小回沟、禾草沟将提高
公司炼焦煤产量占比,纳林河、葫芦素和门克庆又都是优质动力煤,能弥补平朔矿
区煤质不稳定所带来的问题。

而且新增产量公司拟全部用于现货销售,年底东露
天矿投产公司现货煤比例将从一季度42%提升至51%,13-14年还将持续提升,公
司业绩弹性将明显改善。

公司2年内有望收购进出口公司8个整合矿井,共计1610万吨产能,预计
将增厚12年业绩0.05元股。

中煤进出口公司作为山西整合主体参与朔州地区
和大同地区资源整合,目前在山西共形成整合后矿井8个,保有储量近6.3亿吨,
设计能力1610万吨,权益产能1295.7万吨。

去年总计产量810万吨,朔州地区3
个矿井由于赋存条件较好,未来均有扩产可能。

未来证照齐全后有望注入,如果
12年实现收购预计将增厚业绩0.05元股。

预计11年业绩0.57元,12年0.7元股,11PE16倍,12年13倍,如果考
虑进出口煤矿收购,12年仅12.4倍,估值优势明显,维持“增持”。

且公司随着
山西蒙陕一批焦煤、优质动力煤项目相继投产,公司ROE水平将逐步提升,煤源将
更加丰富煤质将更加稳定,现货煤比例将稳步提升至50%以上。

集团进出口公司
矿井有望在2年内注入公司,预计将增厚公司12年业绩0.05元股;另外,公司有
望在未来3-5年内将金海洋千万吨规模矿井和中煤龙化260万吨产能收入公司体
内。

内生外延增长均值得期待,值得投资者积极关注。

公司2010年净利润仅YoY+4.3%,低于我们和市场的预期:公司2010年实现
营业收入712.7亿元,YoY+32.6%;归属于母公司净利润为69.1亿元,YoY+4.3%;
实现EPS0.52元,仅YoY+4%,低于我们之前0.66元的预期值。

公司4Q10EPS仅为
0.06元,QoQ-50%;公司4Q10营业成本QoQ+19.6%,管理费用QoQ+36.5%,财务费用
QoQ+127.3%,资产减值损失大幅增加1.31亿元,是4Q10净利环比大幅下滑的主要
原因。

预计2011年公司销售结构将继续改善,自产商品煤平均售价YoY+11.8%。

2010年公司销售结构有所改善,国内现货煤销售比例提升至30.1%,现货价与长
协价的差距进一步拉大,现货价格与长协价格分别YoY+24.5%和2%,动力煤商品
煤均价YoY+9.1%,焦煤均价YoY+52.6%。

我们认为,未来公司仍将继续下调其长协
煤销售比例,提高市场煤销量从而使煤炭业务盈利状况改善。

预计2011年公司煤
炭销售量将达到12,893万吨,YoY+9.94%;自产商品煤综合售价将达到510元
吨,YoY+11.8%。

预计2011年公司煤机业务及煤焦化业务均可保持稳定增长。

2010年公
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