基金的优缺点 (哪项不属于基金的优点)0

党的建设制度-大康农业

2021年5月21日发(作者:佰草集适合年龄)


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对冲基金的优缺点
在2007年的金融行业大事记上,“对冲基金”这个词汇出现的频率非常高,而
且往往起到了关键作用。

在令人精疲力竭的荷兰银行(ABN AMRO)收购大战中,对
冲基金TCI和Atticus在关键时刻阻止了巴克莱银行(Barclays)的收购企图,使
荷兰银行落入了苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)的手中;在今年7
月到8月,贝尔斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎银行(BNP
Paribas)的几个对冲基金严重亏损,成为了次级按揭贷款崩盘的导火线;在次级
贷款危机愈演愈烈的情况下,对冲基金的表现呈现出两极分化,有的因为赌博成
功而大赚一笔,有的则因为亏损过重而黯然退场。

作为一个整体,对冲基金行业
在2007年的表现还算及格,在扣除管理费和利润分成之后,总体盈利12%左右
(截止2007年10月31日,数据由Barclay Hedge提供),高于大部分发达国
家股市和债市的回报率。


提到“对冲基金”,中国人会立即回忆起乔治-索罗斯,这个投机天才领导
的量子基金(Quantum Fund)曾经成功进行对英镑和泰铢的投机,引发了1997年
的东南亚金融危机,并且差一点使香港金融市场崩溃。

不仅仅是中国人这么想,
在许多国家的民众心目中,对冲基金经理是一群潜伏在黑暗中的野心家、阴谋家,
是对政治经济局势进行超级豪赌的吸血鬼。

但是,以上观点只适合于以索罗斯为
首的一小撮“全球宏观对冲基金”(Global Macro Hedge Fund),这些基金紧紧
盯着各国宏观经济局势,企图在全球财富创造与流动的大环境中进行激动人心的
宏观投机;大部分对冲基金却并非如此。

在对冲基金经理这个群体中,有人像巴
菲特或彼得-林奇那样坚持基本面分析,做坚定的价值投资者;有人像索罗斯那
样对政治脉搏和经济周期非常敏感,视投机为生命;还有人像数学家或物理学家
那样醉心于数学公式和计算机模型,试图通过科学手段找到稳定的盈利模式。


年来,又出现了类似于私人股权公司(Private Equity Firm)的对冲基金,它们
不仅满足于买卖股票和债券,还试图主动影响上市公司的决策与治理,甚至在必
要的时候取得公司的控制权。

唯一的共同点是,这些对冲基金都试图取得稳定的
超额收益:它们希望在市场上升的时候能够赚钱,市场下跌的时候也能够照样赚
钱,同时尽可能降低自身承担的风险。


对冲基金是一种非常昂贵的游戏,只适合机构投资者和大富翁玩。

在美国,
个人投资者想要投资于对冲基金,必须至少具备100万美元的金融资产(不包括
土地、房屋等实物资产)以及20万美元以上的可支配年收入。

事实上,为了做
到分散投资,一个人至少要拥有上千万美元的金融资产才可能真正有效地投资于
对冲基金,这就把99%的美国人排除在了投资群体之外。

只要投资者总数控制在
100人以下,对冲基金可以不在美国证交会注册,不进行信息披露,在经营管理
方面拥有更大的自由;作为限制条件,对冲基金不能进行广告宣传,其中许多甚
至连网站都没有,完全依靠个人关系和经纪人的介绍来招揽投资者。

投资者为此
付出的代价是高昂的:每年2%的管理费和20%的利润提成,比传统的共同基金高
的多。

如果一个对冲基金经理足够天才,他可以在两三年内成为世界上最富有的
人之一。

例如著名数学家、文艺复兴科技(Renaissance Technologies)对冲基金
的经理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons),在2006年获得了高达14.6亿美元的管理
费和利润分成,几乎相当于华尔街各大投资银行CEO的薪酬之和。

资历更老的对


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冲基金经理,例如索罗斯、罗杰斯(Rogers)和兰伯特(Lambert)之流,早就是福
布斯全球富豪排行榜的常客了。

在华尔街取得一定成就的交易员和分析师,往往
会选择开设自己的对冲基金,虽然失败的几率很高,一旦成功却可以带来数不清
的利益与荣誉。


由于对冲基金只向富人开放,往往被媒体谴责为“让富人更富的工具”。


1997年的东南亚金融危机和随后的拉美债务危机都有对冲基金的影子,今年的
次级贷款危机也使某些对冲基金飞黄腾达,但这些成就都与中小投资者无关;恰
恰相反,对冲基金的成功往往伴随着大部分投资者的失败,正所谓“一将功成万
骨枯”。

不过,近年来已经有不少慈善捐赠基金、养老基金和保险资金等涌入对
冲基金,使平民百姓能够间接享受到它们的回报。

此外,中小投资者还可以买进
“对冲基金的基金”(Funds of Hedge Funds),这种基金投资于其他对冲基金,
一般不设立最低投资限额,对投资者的净资产也没有限制,而且可以起到分散风
险的作用。

即便如此,在对冲基金领导的全球财富再分配中,富人获得的份额总
是最大的,因为他们有平民百姓无法比拟的信息优势和人脉优势,可以更容易地
找到优秀的对冲基金经理,使自己的财富规模变得更大。

2005年以来,美国和
英国的贫富差距都接近了几十年来的最高点,其中对冲基金、私人股权基金和其
他贵宾理财工具的贡献很大,金融家们不停地帮助世界上最富裕的1%设计理财
方案,99%的中小投资者却被边缘化了。


平心而论,对冲基金具备某些特殊风险,可能的确不太适合中小投资者。


部分对冲基金都持有空头仓位,持有金融衍生工具,并且采用很高的财务杠杆,
以求尽可能提高风险收益比例。

某些对冲基金还投资于流动性很差的证券(次级
按揭贷款就是一个例子),甚至像私人股权公司那样投资于非上市公司的股票,
还有对冲基金专门投资破产公司的证券,这种风险不是一般人能够理解的。

问题
在于,对冲基金经理经常利用监管方面的漏洞,进行内幕交易、恶性投机,承担
过于巨大的风险,这种行为实际上使金融市场变得更不稳定。

一旦危机降临,那
些赌博失败的对冲基金要么疯狂抛售,要么禁止投资者赎回,有的甚至伪造业绩,
让投资者以为事情还没有变糟。

这些行为都严重违法了法律和职业道德,不仅损
害了对冲基金投资者的利益,也损害了整个市场的利益。


今年的次级贷款危机,同时展示了对冲基金的优点和缺点:优秀的对冲基金
经理可以利用市场危机获利,但糟糕的对冲基金经理却使得市场危机更加严重。


危机的起点是贝尔斯登旗下的两个自称投资于“高级抵押证券”(High Grade
Mortgage)的对冲基金遭受沉重打击,由于财务杠杆比例过高,投资者的钱几乎
一分都没剩下,其中包括巴克莱银行等机构投资者的钱。

贝尔斯登在历史上一直
是最出色的抵押证券交易公司,既然它的基金都出了问题,那么谁还能独善其身
呢?在恐惧之下,投资者纷纷抛售抵押证券,与房地产抵押贷款有关的股票也纷
纷大跌。

结果,第二个打击出现了——高盛旗下的一个自称“市场中性”的股票
对冲基金在短短一个月内亏损26%,进一步打击了投资者的信心。

当巴黎银行旗
下的抵押证券对冲基金遇到问题时,这家银行宣布禁止投资者赎回投资,其他对
冲基金管理机构争相仿效。

很多遇到麻烦的对冲基金还拒绝披露具体的损失数
字,借口“市场流动性不足,无法公允定价”,以避免投资者的指责。

以上不负
责任的行为加剧了市场恐慌情绪,投资者们几乎歇斯底里地抛售所有与次级贷款


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有关的证券,余波直到现在还未平息。

当然,那些事先赌博次级贷款将要崩盘的
对冲基金赚的盆满钵满,但总体来说这是一场负和游戏,绝大部分人都是输家。


华尔街各大投资银行在次级贷款风暴中受到的打击颇深,原因之一就是对冲
基金游戏玩过了火。

几乎所有顶级投资银行都有强大的对冲基金管理部门,摩根
大通、高盛和巴克莱旗下的对冲基金规模可以列入世界前十;而且投资银行还大
量利用自有资本进行自营交易,这种交易的性质与对冲基金非常类似,采用的策
略几乎一模一样。

对冲基金经理们根据他们对利率、货币供应量和经济形势的判
断,对房地产抵押证券进行投机,而高盛、美林和摩根士丹利等投资银行的交易
员们也在这么做。

有些投资银行还投资于自己经营的对冲基金,例如花旗就是自
己旗下几个对冲基金的最大投资者。

投资银行不满足于扮演传统的中间商角色,
大胆投入对市场波动的赌博,固然能够在平时大幅度提高收入,却会在危机爆发
时雪上加霜。

根据今年华尔街各大巨头的财务报告,除了高盛因为赌博次级贷款
即将下跌而逃过一劫,其他巨头都蒙受了几十亿到上百亿美元的巨额损失,这些
损失基本上都来自自营交易和旗下的对冲基金。

受损最严重的美林和花旗的CEO
还因此丢掉了职位。

对冲基金游戏导致如此严重的下场,恐怕是这些投行高管们
完全没有想到的。


为什么很多历史业绩良好的对冲基金会在次级贷款危机中倾覆呢?如果你
观察贝尔斯登、高盛和花旗的几个出了问题的对冲基金,你会发现过去几年它们
的盈利都比较稳定,看不出有亏损的趋势;然而一旦亏损,后果就无法挽回。


因很简单:在债券领域,尤其是房地产抵押证券这种复杂的结构化债券领域,对
冲基金和投资银行高度依赖计算机模型,交易过程变成了一场数学游戏,由一大
堆数学家、统计学家和金融工程学家制订游戏规则。

计算机模型无法预测未来,
只能根据历史数据和模型制订者的假设得出结论。

如果假设出现错误,或者未来
的市场环境出现显著变化,计算机模型就变成了废物,原先被认为价值连城的资
产就将一钱不值。

直到次级贷款危机蔓延开来,许多对冲基金仍然宣称自己采用
的是“风险很低的策略”,几乎不可能出现大幅度贬值的情况。

其实类似情况在
1998年的俄罗斯债务危机中就曾经出现,当时著名的对冲基金长期资本管理公
司(LTCM)雇佣了两个诺贝尔经济学奖得主和一大堆才华横溢的程序设计师,为其
设计非常精巧的套利模型,试图捕捉政府债券交易中的微小获利机会;但是谁也
没有料到俄罗斯政府债券会突然违约,结果这群伟大的科学家最终亏的血本无
归。

在今年夏天遭遇同样的灾难之后,华尔街痛定思痛,开始反省过去过于迷信
数学推理和计算机模型的风格,“人脑取代电脑”成为了对冲基金改革的主题之
一。

至于这一改革能否持续下去,还很难预料。


依赖电脑的对冲基金大亏了一笔,依赖人脑的对冲基金却在2007年大出风
头,尤其是那些依靠战略决策和人际关系取胜的所谓“行动主义”基金。

传统的
基金经理只对企业的财务价值感兴趣,对企业管理层面的问题并不关心;行动主
义基金经理却喜欢主动影响企业的重大决策,通过资本运作、战略重组和管理层
更替来提高企业的价值,从而获得利润。

传统的基金只是在市场中发掘潜在的财
富,行动主义基金却在主动地创造财富,所以它们的定位更像企业家,而不像投
资家。

在荷兰银行收购战中,它们的威力得到了集中体现。

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发布时间:2021-05-21 21:42:34
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作者: admin

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发表评论

15条评论

  1. 这就把99%的美国人排除在了投资群体之外

  2. 高于大部分发达国家股市和债市的回报率

  3. 结果这群伟大的科学家最终亏的血本无归

  4. 是对政治经济局势进行超级豪赌的吸血鬼

  5. 它们不仅满足于买卖股票和债券

  6. 这种交易的性质与对冲基金非常类似

  7. 今年的次级贷款危机也使某些对冲基金飞黄腾达

  8. 总体盈利12%左右(截止2007年10月31日

  9. 贝尔斯登在历史上一直是最出色的抵押证券交易公司