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基金知乎(我理解的基金本质)

作者:今天股市行情
来源:https://www.hnkaiping.cn/hnka
【更新日期】2021-10-16 19:09:02

风平浪静的反义词是什么-刚泰控股

2021年5月21日发(作者:吊袜)


:
母基金不能偏离基金本质

作者:苗卿华

来源:《董事会》2019年第04期

母基金就必须坚持基金的本质,根据单只母基金的投资目标、风险收益安排、流动性安
排,不集中于某个或某几个产业领域,不聚焦企业的某一个成长阶段,从资产配置到
分散投资管理好风险
母基金是随着私募股权基金到一定阶段逐步起来的。近年来,随着我国私募股权
基金行业规模不断增长,母基金方兴未艾。申报科创板上市的企业的股东中,不乏母基金;
随着科创板的推出,母基金迎来新机遇。2019年3月,中国(上海)自贸试验区管委会常务
副主任杭迎伟表示,今年将设立50亿元的科创母基金。在新时期,如何做好母基金成为热门
话题。
顾名思义,母基金(Fund of Funds)指以子基金作为主要投资标的的投资基金。私募股权
母基金以私募股权投资基金作为主要投资标的,当市场上私募股权基金管理人数量和资金供应
者數量足够庞大时,必然会产生对母基金的需求。在全球市场中,私募股权母基金的出资人
(LP)多为养老金、保险资金和政府基金。在我国,伴随着推动企业创新的政府引导基
金、国企改革等规模化基金的,母基金逐渐在往专业化、成熟化的道路。根据母基金
研究中心发布的《中国母基金全景报告》,截至2017年底,中国母基金全名单共包括277只
母基金,总管理规模亿元,计划总管理规模.57亿元。据清科研究中心发布的
《2018中国母基金市场报告》,截至2018年前三季度,中国共设立市场化母基金728
只,基金目标规模达1.34万亿元。中国母基金管理规模已逾万亿,正成为股权投资领域不可
忽视的一支力量。
私募股权母基金配置资金,主要通过投资其他私募股权基金(子基金)进行投资,从而对
具体单个项目进行间接投资。对上,母基金服务于母基金的投资人,充当着管理人
(GP)角,承担着为投资者管理资金并筛选PE标的进行投资的责任;对下,母基金投资于
子资金,充当着投资人角,承担着PE的投资人风险。所以,在私募基金行业的产业链中,
母基金同时扮演了GP和LP的双重角。
设立母基金的原因主要有三个。一是多元化配置资金:股权投资行业息较少,不同
基金的投资业绩差异很大,因此,选择优秀的PE基金进行投资需要较强的专业知识。例如,
前期调研、尽职调查和投资管理等工作都需要专业人才来执行。母基金依靠广泛的关系网络、
专业的投资团队和强大的谈判能力,可以较强的议价能力,能有效跟踪各PE基金的投资
情况,对投资的PE基金进行监督。二是提高资金效率:母基金通过子基金和具体项目两个层
面配置资金,母基金通过投资不同专业领域的子基金和配置不同阶段的子基金,能帮助投资人
同时实现专业性和阶段性的合理配置,在减轻风险的同时有效对冲行业周期风险,实现预期稳
健回报。三是风险。私募股权基金行业是典型的高风险、高回报的行业,母基金通过对不


:
同投资阶段、地区和策略的PE基金进行投资,使投资组合多样化,“不把鸡蛋装在同一个篮子
里”,通过分散投资来风险,从而达到系统性风险的目的。要想实现以上目的,关键
要处理好以下两个关系:
其一,处理好与子基金的协同关系。母基金运作能否成功,在很大程度上取决于母基金管
理人是否能够充分甄别子基金的团队能力、资产配置赛道,以及是否能够通过对子基金的
管理来发挥充分挖掘、撬动和整合子基金的资源,取长补短,协同。母基金与直投基金的
差别在于,母基金投资的标的是优秀的GP,而直投基金的标的是好的项目。两者在投资标的
的差异,决定了筛选、尽职调查内容、投资协议条款、投后管理等的根本差异。这要
求作为母基金管理人,一方面要评估被投基金在以往投资中采取的投资策略、财务业绩情况,
另一方面要对产业经济的内在规律有深入的研究和理解,要根据阶段性目标,把资产配置到更
有比较优势、成长速度更快的子基金中去。
其二,处理好与直投项目的关系。母基金投资首先要进行资产配置规划,以投资为纽带促
成直投投资组合与子基金投资组合的协同。通过分散投资来控制或选择投资标的、时
机的系统性风险。因此母基金就必须坚持基金的本质,根据单只母基金的投资目标、风险收益
安排、流动性安排,不集中于某个或某几个产业领域,不聚焦企业的某一个成长阶
段,从资产配置到分散投资管理好风险。子基金组合协同作战是母基金实现其投资策略的重要
手段。跟投子基金优质项目已基本形成母基金投资的行业惯例,即母基金LP有权利(但不是
义务)在LP份额之外跟随投资于子基金投资的某些具体项目。对LP来说,跟投有两点好
处:一是是否要跟投是由LP自主决定的,因此,LP可以通过跟投选择来适当资产配置结
构,增强在某些优选资产领域的配置比例;二是跟投部分通常是免收管理费的,其附带权益的
分享比例也有所,从而可以在相同情况下提高收益。
比如摩根士丹利旗下的私募地产基金规定:在首轮募集中承诺出资额在1亿美元以上的主
要投资人,将在1.5亿美元以上投资项目中的跟投权利,跟投机会的总额为“项目投资机
会超过1亿美元以上的部分”,但不超过“项目总投资机会的50%”,若有多个主要投资人,则
按主要投资人的承诺出资比例来分享跟投机会,主要投资人放弃的跟投机会,GP可以自主决
定是由基金接手还是转拨给其他主要投资人;当跟投机会出现时,GP会给主要投资人10个工
作日的时间,来决定是否有意参与跟投,如果有意参与,GP还会再给出20个工作日,让主要
投资人审阅尽职调查等资料以最终确定是否参与跟投,跟投部分GP不收取管理费,超额收益
的分享比例也从原来的20%下降到10%。
总之,做好母基金的关键是配置资产和管控风险。要做到通过投资区别化的单个子基金专
注行业和领域,同时优化整体资产组合;与此同时,要做到像关注直投项目一样关注子基金的
投后管理,才能真正实现管控风险的初衷。

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发布日期:2021-05-21 18:41

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