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金帝海珀-扩张少女系三重奏

2021年5月19日发(作者:浣溪沙欧阳修)


聚焦:社会经济热点
FOCUS: SOCIAL AND ECONOMIC HOT ISSUE
股票期权实践

风险提示

999年8月24日,中央国务院发布
了《关于加强技术创新发展高科技
种激励机制风靡世界各主要企业的优势
就在于:
    第一、长期性的激励机制。

工资、奖
金和其他福利等一般是根据公司当期的
业绩来确定的,是一种短期的激励措施。


这可能会导致领导层过分关注企业利润
行为的短期性而忽略了企业的发展前景。


而ESO的实质是经理被授予当时市场价
格的公司股票后,在今后几年内,只有
当公司增长潜力被市场看好股价上涨后,
抛出股票,才能获得上涨后的现价与授
予时价之间的价差,获得期权报酬。


见与传统薪酬激励不同的是,股票期权
具有长期性的特点,使管理者更关注公
司的前景而不是短期利润。


    第二、管理层与股东利益悠关。


理期权计划实施使企业所有权结构发生
重大变化,原来支薪的高层经理人员正
逐渐成为企业的重要股东,管理层将其
自身利益和股东利益紧密地联系起来,
促使管理层更多地关注股东的价值和公
司的长远发展。


    第三、降低直接激励资本。

当高层
管理人员被授予ESO时,企业支付给高
层管理人员的仅仅是一个期权,公司并
没有现金流出,股东的激励成本就是给
予经理从股价上涨中分享资本利润的权
利。

由此,现有的股东可免于承受直接
激励成本。

对于资本规模和现金流量都
较少的新兴创业公司来讲,想要吸引大
量的优秀人才和大公司进行技术创新竞
争,实行股票期权更为必要。


    但实行股票期权必须具备一些前提
条件,如能准确反映企业经营状况和发
展前景的较为成熟的资本市场评价机制、
健全的企业家市场、较好的企业信用以
及良好的融资环境等。

而中国的证券市
场是在国外证券市场出现一百多年后引
实现产业化的决定》,允许用国有资产增
值部分作为股份进行奖励,允许民营科
技企业采取股份期权形式。

根据这一决
定,广东、江苏、北京等省市政府先后
出台了有关员工持股制度奖励办法的规
定。

上海仪电控股集团成为实施“期股”
方案的先驱者之一。

目前,在一些民营
企业、科技企业以及国有或国有控股企
业中,经理期权已相当普遍,有些企业
如方正、上海实业、北京控股等,已经
有了按国际惯例制定的股票期权计划,
一时间股票期权成为人们关注的焦点和
热点。


    股票期权包括经理期权(Executive
Stock Option简称ESO)和员工持股制度
(Employer Stock Ownership Plan简称
ESOP)。

自1952年美国辉瑞制药公司推
出第一个股票期权之后,这种激励机制
以其独特的优势迅速被美国多数企业所
认同并扩散到西方其他国家。

进入20世
纪90年代以来,随着科技浪潮的兴起,
产品市场和资本市场日益全球化,企业
竞争也日益激烈,经理期权计划已取代
传统的年薪、奖金等激励方式在西方更
多企业高级管理人员的薪酬结构中,扮
演着日益重要的角色。

根据Towers
Perrin咨询公司和伦敦商学院的合作调查
结果,目前全美最大的500家上市公司
中,已有78%实行经理期权计划,而1991
年仅有19%。

与此同时,经理期权计划
授予的范围也从传统的高级管理层向一
般员工扩展,根据Towers Perrin咨询公
司的调查,在全美最大的350家企业中
已有10%的企业已让50%以上的员工享
受到了认股权计划,并有30%的企业有
将期权计划扩大到一般员工的构想。


 王洪秀/文
入的,其依托的宏观经济背景是从传统
计划向市场经济的转轨时期,市场发育
不健全且有悖于倡导理性投资的ESO生
效的前提,致使中国的证券市场存在着
一些实行股票期权的风险问题。


    第一、容易诱发集体腐败。


    目前,我国的上市公司绝大部分是
由国企改制而来的,这些公司也设有股
东大会、董事会、监事会和经理所组成
的现代企业组织管理机构,但其中大部
分公司的董事会和经理成员几乎就是原
企业的高层管理人员的原班人马。

股东
大会是公司的权力机构,但不掌握企业
经营权的分散的股东形成不了对经理层
的制约与监督,“内部人控制”由此产
生。

如果实行股票期权,他们将拥有公
司一定数额的股票,对于共同利益的追
求极可能通过多人合谋来实现个人福利
水平的最大化,形成集体腐败。

目前有
些公司随意对公司财务数据和业绩报表
进行违规“技术处理”,甚至从股票交易
一开始就使投资者无法准确辨别股票的
风险,实行ESO无异于在本不健康的肌
体中又注入了患病基因。


    第二、虚夸公司利润,助长股市泡
沫。


    从理论上讲,股票价格应反映公司
的未来盈利状况,如果财务报表因实行
股票期权而虚夸了公司利润,那么投资
者可能高估企业未来获利能力而纷纷追
捧,从而导致市场股价被高估。

伦敦
Smithers公司根据美国公司在财务年报
附注中披露的ESO情况进行测算,发现
这些公司1998年度有夸大获利近50%之
嫌,高科技公司更甚。

有些公司为了满
足经理层和员工执行期权的需要而从市
场回购自身股票时,也对股价攀升起到
推波助澜的作用。

最终导致泡沫成分加
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CHINA STATISTICS
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聚焦:社会经济热点
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大。

美国《商业周刊》评出的2000年度
“全球1000家”大公司前100名的市盈
率皆偏高,其中雅虎的市盈率高达
595%。


    第三、诱导非理性投资,加大市场
金融风险。


    ESO是一种选择权利,被授予ESO的
经理人员可以根据股价的市场表现来决
定是否行使期权。

ESO价值取决于未来
的股价水平,只有当股价发生较大幅度
的上涨,并超过授予时价后,经理人员
行使期权(卖出股票)才能获取收益。


价上涨,幅度越高,行使ESO的收益越
大,从而大大地增强了薪酬的激励强度。


既如此,在我国证券市场尚未健全和公
司治理机制远未规范的条件下,势必会
造成实行ESO和ESOP的公司因注重眼前
利益而利用虚假信息炒作自身股票,损
害公司长远利益和扰乱金融市场的正常
秩序。

我国上市公司发行职工股的失败
也从另一侧面说明了实行股票期权的现
实条件尚未具备。


    我国在证券市场形成的初期,便采
用了向公司职工发行内部职工股的尝试。


1994年以来,职工股的配售比例为公众
股的10%,纳入新股发行额度,并在配
售6个月后可上市流通。

由于我国股市
一、二级市场存在很大差价,内部职工
股往往在上市后便被抛售,带有浓厚的
福利色彩,股权的激励作用根本无从谈
起。

不仅如此,公司职工股上市之前,需
要公司股票的提前“拉抬”,扰乱了金融
市场,造成国有资产流失,使财富向个
人倾斜。

针对职工股发行和上市的不规
范行为,1998年12月2日,中国证监会
颁布的《关于停止发行公司职工股的通
知》规定,自1998年12月25日起,股
份公司公开发行股票时一律不再发行职
工股。


    综上,股票期权计划是一项较好的
长期激励机制,对股东利益的实现和公
司的长远发展益处很大,但我们不要忽
视了与之配套的健全的证券市场,而我
国的股票市场的发育仍有许多不尽人意
之处,有悖于倡导理性投资的股票期权
生效的前提,若一味追求西方模式风险
极大。


(作者单位:廊坊师院政史系)
    1.企业债券总体上发展不连续,规模过小。


    我国证券市场是以企业债券和金融债券的发行和上市为起步的,由于种种原因,
企业债券市场的发展相对落后。

2000年我国债券发行总额为6265.63亿元,其中企业
债券发行额只有73亿元,企业通过新股发行、增发和配股共筹集资金1417亿元,远
远超过通过企业债券筹集的73亿元资金量。

目前,我国债券市场的发行主体主要是
政府、金融机构和其他企业,发行品种主要有国债、企业债券、金融债券等。

其中国
债的发行量最大,且发行规模逐年扩大,企业债券的发行则在1996、1997年达到高
峰后,近年来呈现萎缩趋势(见表1)
    这种状况表明,债券
发行最大的受惠主体是国
家,而企业发债主体的地
位存在削弱的趋向。


    2.企业债券与GDP、
企业债券与股权融资不具
有显著关系。


    从债券发行规模与股
权融资规模的关系看,在成熟的市场经济中,由于社会投资证券市场的资金量在某一
时期是相对既定的,债券融资与股权融资间应存在相当程度的反向相关关系。

已有许
多学者对债券特别是国债发行规模影响因素作了分析。

本文重点考察企业债券-GDP
增长率、企业债券-股权融资之间的关系,目的在于更准确地评判我国企业债券市场
的发展状况。


    我们依据表1数据
的散点图结果,选用指
数回归的方法进行回
归分析,结果见表2。


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我国企业债券市
场的现状与未来
 黄小花/文

国证监会主席周小川在2001年2月下旬举行的“中国发展论坛”中指出:“企
业债券和股票一样,都是一个合理的资本市场中不可或缺的组成部分,合理的
资本市场结构要使股票、债券、金融衍生品保持良好的比例关系。

虽然中国企业债券
市场一度遭受挫折,但今后仍将会有长足的进步,并有望成长为中国资本市场的重要
产品。

”随着管理层有关政策的推出,加入WTO以后市场运行规则与国际惯例接轨,
越来越多的上市公司将选择债券融资方式。

针对目前我国企业债券市场存在的问题,
提出若干政策建议。


企业债券市场发展的基本评价
CHINA STATISTICS

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发布时间:2021-05-19 08:08:09
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作者: admin

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8条评论

  1. 允许民营科技企业采取股份期权形式

  2. 这些公司也设有股东大会

  3. 都是一个合理的资本市场中不可或缺的组成部分

  4.     我国证券市场是以企业债券和金融债券的发行和上市为起步的

  5.     股票期权包括经理期权(ExecutiveStock Option简称ESO)和员工持股制度(Employer Stock Ownership Plan简称ESOP)