美菱电器:15年业绩将好转 增持评级2

什么是累计净值-

2021年5月7日发(作者:松发股份()松发股份)
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证券研究报告

00

公司简评报告


2015年04月20日
美菱电器15年业绩将好转

投资要点:
? 公司一季度业绩好于去年四季度的原因是:今年以来,冰箱市场呈现低位回升的局面,
而公司也通过大力推广2014年新品:0.1度变频系列冰箱带动公司变频冰箱销量占比的
较快提升;2015年度公司推行的“海外市场谋规模”策略显成效,今年以来出口增长
较快,但是公司一季度业绩增长仍低于去年同期,主要原因包括:今年以来由格力等
一线品牌厂商掀起的空调行业价格战对于美菱这样的二线品牌造成一定的冲击,公司
空调的销量及毛利率都受到影响;由于出口业务以OEM业务为主,今年以来出口收入
的增长也拖累了业绩。


? 我们认为,考虑到以下因素,公司全年业绩增长仍有继续上升的潜力:今年公司将通
过积极推进变频促进产品向高端转型,如根据公司规划,15年公司变频冰箱销量将实
现150万台,以公司15年大约生产冰箱450万台保守推测,变频冰箱占比将达到三
分之一;公司近年来大力通过逐步压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强
费用管控等措施提升公司渠道经营效率,公司销售费用率15年还有继续下降的空间。


? 我们由此预计,公司15年毛利率以及业绩相对于14年将会出现明显改善,净利润增速
有望在20-25%区间,15年每股收益预计0.47元,给予增持评级。


公司财务数据及预测
项目
营业收入(百万元)
增长率(%)
归属于母公司所有者的净
利润(百万元)
增长率(%)
毛利率%
净资产收益率(%)
EPS(元)
PE(倍)
美菱电器
()



执业证书编号:S8
Tel:
Email:chenwei@



分析师:陈伟
投资评级
本次评级:
跟踪评级:
目标价格:
增持
维持
10

市场数据
市价(元)
上市的流通A股(亿股)
总股本(亿股)
52周股价最高最低(元)
上证指数深证成指
8.25
5.91
7.64
8.49-4.43
4287.3
.34
0%
14-1215-2


2014年股息率
-20%
14-414-614-814-10
52周相对市场变化
相关研究



2012
9,307
3.36%
192.20
80.27%
23.78%
6.50%
0.25
32.78
2.13

2013
10,539
13.24%
274.07
42.60%
24.14%
8.60%
0.36
22.99
1.98

2014
10,765
2.14%
294.51
7.46%
23.51%
8.60%
0.39
21.39
1.84

2015
11,411
6.00%
361.47
22.74%
23.60%
9.67%
0.47
17.43
1.69



PB(倍)

数据来源:民族证券


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美菱电器()公司简评报告



正文目录
一季度业绩增长平稳 ....................................................................................................................................................................................... 3

15年业绩将好于去年 ...................................................................................................................................................................................... 3

财务预测.............................................................................................................................................................................................................. 4


图表目录

表 1:公司盈利提升空间大 .......................................................................................................................................................................... 3





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美菱电器()公司简评报告


事件:美菱电器营业收入为26.9亿元,较上年同期增2.96%,净利润为5496.1万元,较上年同期增11.01%。


一季度业绩增长平稳
公司一季度业绩好于去年四季度的原因是:今年以来,冰箱市场呈现低位回升的局面,而公司也通过大力推
广2014年新品:0.1度变频系列冰箱带动公司变频冰箱销量占比的较快提升,如公司变频冰箱销量占比已经从2014
年1-10月的10%上升至今年一季度的20%左右,这也推动了今年以来冰箱产品毛利率的回升;2015年度公司推行
的“海外市场谋规模”策略显成效,今年以来出口增长较快,一季度冰箱出口销量增长超过20%。


但是公司一季度业绩增长仍低于去年同期,主要原因包括:今年以来由格力等一线品牌厂商掀起的空调行业
价格战对于美菱这样的二线品牌造成一定的冲击,公司空调的销量及毛利率都受到影响;由于出口业务以OEM业
务为主,毛利率水平较低(2014年只有10.1%),今年以来出口收入的增长也拖累了业绩。


15年业绩将好于去年
我们认为,考虑到以下因素,公司全年业绩增长仍有继续上升的潜力。


第一,今年公司将通过积极推进变频促进产品向高端转型,如根据公司规划,15年公司变频冰箱销量将实现
150万台,以公司15年大约生产冰箱450万台保守推测,变频冰箱占比将达到三分之一。

公司为了确保这一目标的
实现,已采取了多项措施,以加快变频冰箱的市场普及。

如当前制约变频冰箱的主要因素是成本贵于普通冰箱,
而这又与国内变频冰箱压缩机生产规模较小导致生产成本较高有关,而公司最大的变频冰箱压缩机供应商:华意
压缩已决定15年将变频冰箱压缩机生产规模从14年的100万台提高到150万台以上,生产的规摸效应将会带来成本
的降低,可以预计,美菱将直接受益于华意产能扩大带来的变频压缩机成本降低;公司通过技术创新降低变频冰
箱成本,如美菱变频团队将变频压缩机驱动板和冰箱的控制板进行一体化设计,开发了变频一体板,这样不仅实
现了0.1度精确控温,而且也降低了变频板的成本;公司还计划通过向消费者让利的方式推广变频冰箱,如目前
变频冰箱价格普遍比同型号的定频冰箱贵千元左右,毛利率也高达30%,高出定频冰箱近10个百分点,公司为了
推广变频冰箱,提出“全民以定频的价格换变频”活动,这无疑容易刺激消费者购买变频冰箱的热情,而公司也
对此作足了准备,如公司已从3月起基本停止生产定频冰箱,而开始大规模生产变频冰箱,产品系列也将全面覆
盖。


表 1:公司盈利提升空间大
14年相关指标
销售净利率
销售毛利率
销售期间费用率
资料来源:公司公告
美菱电器
2.60
23.51
19.86
青岛海尔
7.54
27.52
19.53
海信科龙
2.68
21.67
19.75
奥马电器
4.55
24.48
18.60
第二,公司销售费用率15年还有继续下降的空间。

如新总裁2013年末上任,公司近年来就大力通过逐步压缩
经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司渠道经营效率,如2014年年报显示,公司
处置了5家经营效率较差的营销公司,公司营销公司数量已从过去的44家下降至36家;公司缩减了营销公司费用
使用的权利,将更多的营销费用交由总部控制等。


我们由此预计,公司15年毛利率以及业绩相对于14年将会出现明显改善,净利润增速有望在25%左右,15
年每股收益预计0.47元,给予增持评级。



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发布时间:2021-05-07 18:22:23
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