股票市场:中国的资源配置方式及绩效研究 - 文3

持币观望-

2021年4月19日发(作者:2008年金融危机很重要的原因是资产证券化泛滥,而目前中国)
维普资讯 http:
《经济问题 ̄,2002年第2期 
股票市场:中国的资源 
配置方式及绩效研究 
王 森 
(山西财经大学.山西太原030006 
摘要:股票市场的基本功能是资源的配置和再配置。

与此相对应,股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种 
类型:股市资源的配置方式,是指一定时期内股市对生产要素的选择、分配和使用方式.这是股市资源的增量配置方式。

股市 
资源的再配置方式.是指继股市资源配置之后生产要素的重新组合从而产生股市资源的再配置方式,这是股市资源的存量配 
置方式 采用实证方法对中国股市的资源配置和再配置及其教绩进行了研究 检验的时间从l 990年到1998年6月30日.研 
究的结果对中国股市的发展有重要启示. 
关t词: 股票市场;责泺配王;上市公司;绩垃 
中围分类号:F830.9l 文献标识码:A 文章编号:l004 972X(2002)02∞l O 05 


引言 
通常做法,实践证明在经济飞速发展的今天是不适宜的;而 
完全采用市场配置方式,则会由于市场体制尚未发育成熟. 
同样会产生资源配置的无效率,或许正因为如此,中国在过 
渡经济中所选择的是政府配置方式与市场配置方式相结合 
的混合型配置方式= 
中国股票市场从试验转向发展.关键在于资源配置方式 
的转变.即由传统的以计划为基础的资源配置方式向以市场 
为基础的资源配置方式转变 股票市场的基本功能是资源的 
配置和再配置 股市的资源配置 通常是指如何将股市中有 
限的生产要素资源投向不同的地区、行业和公司,以获得摄 
大的效益。

在这里,股市资源配置方式的选择最为关键,它不 
仅决定着股市的运作是否有效率,而且也对于经济体{6I和经 
济增长方式的转变起着重要的作用。

与股票市场的基本功能 
相对应,股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种 
类型。

股市资源的配置方式,是指一定时期内股市对生产要 
素的选择、分配和使用方式,侧如募股资金的筹集和使用。

股 
市资源的再配置方式,是指继股市资源配置之后生产要素的 
重新组合从而产生股市资源再配置的方式,例如股市中的资 
产重组方式 
中国的混台型资源配置方式.在其股市中反映的淋漓尽 
致。

在目前情况下.从上市公司基准的确定、上市公司的选 
择、上市公司的评估,到上市中舟机构的确定、上市公司的重 
组、上市时间以及上市额度的分配,其中政府起着决定性的 
作用,但是公司上市后股票的价格走向和运作情况则基本上 
由市场起作用 不少人批评股市中这种混台型资源配置方式 
的种种弊端,但是对一个刚刚经历l0多年和正在发育的股 
市而言,对中国经济发展的贡献是毋庸置疑的。

 
二、中国股市的资源配置殛其方式:股本与资金 
目前,中国股市的资源配置方式主要是应用股本这个生 
产要素的载体,米实现资源的配置和使用的 我国新股发行 
的办法是根据地区和部门的审定以及股指情况,利用股本把 
筹来的资金转化为资本并投向预先确定的生产和经营方向, 
是股市资源配置方式的重要特征;股市中发行筹资和配股筹 
资,就是通过股本载体实现其资本转化和生产要素配置的且 
标。

从严格的意义上讲,中国股票市场的资源配置方式有四 
个层次:第一是选择什么样的公司上市:第二是如何使这些 
公司在一级市场获得筹资成功;第三是采取什么方式促使二 
级市场接受这些公司l第四是上市公司本身怎样配置募集到 
从经济体制角度分析,资源配置主要有政府配置和市场 
配置两种方式。

在政府配置方式下,生产要素资源主要是通 
过政府的行政权力、行政手段和行政机制来实现配置。

在市 
场配置方式下.生产要素资源主要是通过市场机{6I来宴现配 
置。

一般来讲,二者相比,政府配置方式更能体现政府意图, 
按照政府的偏好,直接和自觉地配置资源.便于实现资源的 
数量配置;市场配置方式更能体现市场的供求关系,根据市 
场供求,问接和自动地配置资源,从而实现效益配置 就中国 
的情况而言,完全采用政府配置方式,是计划经济体制下的 
收稿日期:2001—12 05 
作者简介:王毒(196O),男,山西武乡人,山西省跨世纪学科带头人,美国加州州立大学客座研究员,中国社科院研究 
生院经济系兼职教授,山西财经大学教授,经济学博士。

主要研究方向:当代中国改革;金融理论与证券市场 
10 
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王森:股票市场:中目的资滹配置方式厦靖投研究 
的资金.即增量配置问题。

就第二个问题而言.从近年来深沪 
股市的平均中簦率来看,1996年为3.57 ,l 997年为 
2.1 .】998年上半年为0.86 ,平均中簦宰呈下降的趋势。

 
而且下降幅度还比较大.可见。

中国股市的筹资潜力较大。

需 
要指出的是,尽管在2000年“后出现过新股发行受阻的个 
别情况.但这并不代表中国证券市场发展的主流。

举个简单 
例子来讲.中国证券市场的全部市值之和比美国微软一家公 
司的市值还低 这已充分说明我国股市潜力是较大的。

因此 
年7月大市高涨,深圳成指从2059.13点连续爬高,最高达 
到5210.74点,在此期间深市共上市新股192只,月平均上 
市13.71只。

上海股市的走向及扩窖情况与深圳市场基本类 
似,从】995年1月到1996年3月大市低迷.上证指数在 
537.35到723.87点之间波动,期间新上市公司27家,月平 
均上市1.80家;从1996年6月到1997年7月太市高涨?上 
证指数从804 25点稳步攀升,最高达到1393 73点?在此期 
间沪市共上市新股143只,月平均上市10.21只。

从深圳和 
上海两个市场的情况来看基本上反映出宏观层次上资源配 
置方式和规律。

显然这种资源配置的方式有利于市场对上市 
股份的接受和认同 
我们把视野深入到中国股票市场股本结构的内部去看? 
股本情况的变动也可灶反映出市场对上市啦份的认同情况。

 
在这一部分讨论中,我们把重点放在第一、三、四个层次的研 
究上。

 
(一)一级市场时新上市,^、司的选择 

级市场对新上市公司的选择是股市资源配置方式应 
用的第一步。

】998年5月29日中国证监会颁布的《股票发行 
审核工作程序》已经明确地规定对上市公司的选择分两个阶 
段进行.第一十阶段是预选阶段、其中有五个步骤:(1)中国 
1996年随着大市的高涨和上市公司的增加。

总股本的扩张率 
为44.4 ,国家股的扩张率为39.79%.法人股的扩张率为 
48.6s ,流通股的扩张率为87 92 .职工股的扩张率为 
证监会下达股票发行家数指标F(2)地方政府或国务院有关 
产业部门推荐;(3)中国证监会发行部受理预选材料:(4)征 
求国务院有关部门意见 (5)中国证监会预选审核。

第二骱段 
是审批阶段。

其中又有五个步骤:(1)地方政府或国务院有关 
产业部门初审;(2)中国证监会发行部受理申报材料;43)中 
国证监会发行部审核;(4)发行审接委员会审议 45)发审委 
审议通过后.中国证监会将根据市场情况,确定企业发行的 
具体时间,井接程序接发准予公开发行股票的批文=通过严 
格的审批程序和产业发展要求来选择上市公司 
从实际情况来看,我国股票一缀市场对新上市公司的选 
298.70 国家股的扩张率低于总股本扩张率4.6l十百分 
点,法人股的扩张率高于总股本扩张率4.25个百分点,而流 
通股和职工股的扩张率分别高于总股本扩张率43.52和 
254.3个百分点。

1997年大市进入高位盘整阶段。

在此期间 
肢市的扩窖并未放慢.与1996年相比总股本扩张率为 
s8.80 ,国家啦扩张率为64 21 ,法人股扩张率为 
41.O9 ,流通股扩张率为66.21 ,职工股扩张率为 
1 60.66 ;国家股扩张率高于总股本扩张率5.41个百分点, 
法人股扩张率低于总股本扩张率17.71个百分点,而流通股 
和职工股的扩张率分别高于总股本扩张率7.41和101.86 
个百分点 从表象上看+尽管流通股的扩张幅度并不太大,但 
大比例的职工股一般能在新股上市流通,实际上是流通股的 
再政扩张。

可览,通过1996年和1997年殴本情况我们可以 
看出,二缀市场对上市股份的认同的原因除了管理层根据市 
择基本上体现了国家的产业政策方向。

近年来,新股发行的 
大部分集中在水利、交通、通讯等基础产业;电子信息、生物 
工程、新材辩、航天航空等高新拄术产业,电子、石化、汽车等 
国家支持的产业 及其他政府鼓励支持的行业范围,特别是 
其中的国有企业因所在行业中的地位重要、主业突出、潜力 
较大,在新股发行中的比重明显提高。

从家数上看,l 997"年和 
1996年基本持平,1996年发行207家,】997年发行204家, 
但从发行股本数和筹资金额来看1997年增长较快,全年共 
发行92亿股,较】996年增长70%以上,这主要是因为1997 
年新股发行的平均规模是,5500万股.远大于1996年的平均 
场供求关系增强市场对新股的确认程度之外,还有一个重要 
的原因是上市新股中加快了流通股和职工股的扩张速度=流 
通股和职工股所占比重的逐步提高,窖易改善上市公司资本 
结构和治理结构,为公司夸后的发展打下坚实的基础。

 
(三)幕腔赍垒投向分析 
规模2300万段。

1997年罐沪两市的筹资金额为650多亿元, 
较1996年增加】.6倍。

进入1998年以来管理层采取了 双 
向扩窖”措施。

即一方面有序发行井上市新殴,另一方面发展 
证券投资基盒。

这不仅扩大了证券市场需求,增加了市场资 
对募股资金投向和效果的分析是考察股票市场资源配 
置方式和绩效的重要方面 从微观层面看,募股资金的使用 
与公司的发展前景以及投资者的利益息息相关 从宏观层面 
看,募股资垒的使用又关系到产业结构的状况、区域经济的 
金量.也为证券市场稳健地向前发展奠定了基础 
(二)二援市场对上市股静的认同 
优化乃至整个国民经济的健康发展。

在经过1996年和1997 
年的大规模扩容后.中国的股票市场在发挥资源的优化配置 
方面有了长足的进步 我国股票市场在1996年发行筹资金 
额为91.32亿元,配股筹资金额为7{、30亿元,两者台并的 
新股扩窖的规模和节奏与中国股市二缀市场表现紧密 
相关,管理层一般根据市场供求关系去配置资源。

管理层在 
宏观层次上的资源配置方式;一方面在股价指数高涨阶段抓 
鬟发行和上市新啦;另一方面在股价指数慨连阶段吼II放松发 
行和上市新股。

以探圳股市为例,从1 995年1月到1 996年3 
月大市低迷,深圳成指在958.71~1225.38点之间,新上市 
公司22家.月平均上市1.47家公司;从l 996年6月到1 997 
筹资总额为l 65.62亿元 1997年发行筹资金额为71 5.06亿 
元,配暇筹资金额为261.89亿元,两者合并的筹资总额为 
976.94亿元 1997年股市的发行筹资金额是1996年的7.83 
倍,配股筹资金额是1 996年的3.52倍。

合并筹资总额是 
1 996年的5.90倍 实践证明。

股票市场已经成为我国直接融 
1] 
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王森;股票市场:中国的资源配置方式厦墙效研究 
资的重要场所和资源配置方式转化的重要渠道. 
从发行筹资的资金投向上看,1 996年投入纺织、机械 建 
筑、商业4个行业的资金占当年发行筹资总额的47.58 ,陈 
司内部监督机制的相对弱化,促使个男ll上市公司把上市变成 
了圈钱,结果是募资立项随意更改而忽视投资者的权益。

因 
此.加强对上市公司募股资金应用的监督,已经成为我国Il蹙 
票市场优化资源配置方式迫切需要解决的问题。

 
三、中国腔市资源再配置方式:资产重组 
(一)存量配置:总体印皋 
此之外,各行业资金投入占当年发行筹资金额的情况分别 
是:房地产占1. ,高科技占4.88 ,公用事业占1.IO , 
家电和金融为0,酒类占1.76 ,石化占6.41 、冶金占 
5.35 ,医药占5.67 ,纸业占1.1 5 ,综合占7.33 ,农业 
占5.37 。

I997年发行筹资资金授^高科技 公用事业、机 
械、石化、冶金、综合等行业的资金占当年发行筹资金额的 
70.饨 ,其他行业的资金投入比重则在相对下降。

由此看 
来,进入1997年后发行筹资的投向有了重大的变化,即资金 
的应用更加注重对高科技行业和国家支持的重点行业倾斜。

 
I997年的统计表明,在募股资金中,新建项目投资占全部实 
际投资的49.2 ,技改投资占25.8 ,两项合并占全部投资 
的7j ,这在很大程度上促进了我国的产业结构向高层改进 
化。

 
中国股票市场的资源再配置方式主要是通过资产重组 
来实现 按照国际惯例,资产重组的概念是指集团公司内部 
对其予公司或其他有经营权和控制权的关联企业在经营资 
产范匿内的整合 由于我国股权结构的特殊性,导致现行资 
产重组概念的内涵和外延都被扩大?其内容也显得十分丰 
富。

从1 993年到1 996年我国实行资产重组的上市公司只有 
52家,I997年一年中就有336家上市公司实行资产重组,是 
过去4年的6.4 6倍,1998年上半年又有290家上市公司加 
入到这一行列中来。

资产重组和资本经营已经成为中国股票 
市场发展的一道引人注目的风景线。

 
事实上,有关资产重组的概念相当宽泛,理论界和实际 
从配股资金投向上看,1996年配股筹资金额为74.30亿 
元,其中投A资金占配股筹资金额的比重超过j0 的行业是 
房地产、公用事业、家电、商业、综台,这5个行业所占用的配 
股筹资金额为该年度全部配股筹资总额的61.7O ,其他行 
业的配股资金占用比例分别是:纺织d.8O ,高科技 
1.77 ,机械7.62 ,建材1.18 ,酒类O.90 ,金融和农业 
为O,石化3.49 ,冶金4.19 ,医药0.67 。

1997年的配股 
资金总额比1 996年有了大幅度的增长.但配股资金的投向 
却没有多少改变。

配股资金占1997年度配股资金总额的比 
重超过1O 的行业仍然是房地产、公用事业,家电、商业和综 
台.投入这5个行业的配股资金占该年度配股筹资总额的 
58.73 .在这5个行业中实行配股的上市公司主要集中在 
上市时间较早的老牌公司.在激烈的市场竞争中.这些公司 
试图通过配股来扩大规模和壮大实力,从而增强抗风险能力 
和竞争力 
部门目前还没有一个统一的说法 车研究报告所采用概念, 
是从狭义的方面来理解资产重组,也就是侧重于对股权重组 
的考察。

我们把股权重组的类型分作6类进行检验,即二级 
市场重组、股权无偿划拨、股权有偿转让、股权投资重组 整 
体并购、资产置换并购:二级市场重组是指并购公司通过二 
级市场收购上市公司的流通股而获得上市公司控槲权的资 
产重组 股权无偿剐拨是指政府通过行政手段把上市公司的 
产权无偿划拨到并购公司的资产重组 股权有偿转让是指并 
购公司根据股权协议价格受让耳标公司垒部或部分股权的 
资产重组。

股权投资重组是指上市公司向目标公司投资从而 
把目标公司改组为上市公司舶控股予公司的资产重组 整体 
并购是指上市公司以资产为基础确定并购价格并受让目标 
公司全部产权的资产重组 资产置换并购是指上市公司用一 
定价值的资产并购等值优质资产的资产重组。

截至1998年6 
月底,中国股市实行资产重组的上市公司共有678家,占全 
部上市公司的83.60 ,其中以二级市场重组方式进行资产 
重组的公司有9家.以股权无偿划拨方式进行资产重组的公 
司有34家,以股权有偿转让方式进行资产重组的公司有223 
家.以股权投资重组方式进行资产重组的公司有253家.以 
整体并购方式进行资产重组的公司有105家,以资产置换方 
式进行资产重组的公司有¨家 统计数据表明,实行资产重 
组公司主要集中于股权投资并购、股权有偿转让和整体并购 
三种方式,它们分别占全部资产重组公司总数的37.32 、 
32.89 、I 5.49 ,三者台并占垒部资产重组公司的比重为 
85.70 。

从重组的内容来看,这三种方式又集中于对国有股 
和法人股的资产重组上,毫无疑问这是弥补国有股和法人股 
不能直接上市流通问题的重要方式 
(二)资产重组厦进八行业情况 
综上新述.研究结果表明.配股募集资金投向与发行新 
股募集资金投向情况不局 发行新股募集资金投向的情况解 
释了我国的产业发展方向,而配股资金的应用则主要是为了 
增强上市公司本身的抗风险能力和竞争力。

需要指出的是, 
从募股资金投向的大方向上看,应该肯定基本格局是朝良性 
的方向发展.但所存在的消极情况也不容忽视 根据1997年 
的年报统计,搀有514家上市公司对募股资金的使用情况进 
行了说明,其中114的上市公司投资项耳发生变动,1/3的上 
市公司未按计划进行投资。

某种程度上讲,这样大面积的投 
资变更.应该引起管理层及上市公司的注意。

从融资体制来 
看.在资本稀映的情况下,获得更多的上市额度也就可以使 
本地获得更多的经济资源。

一些地方政府和企业往往是为争 
上市额度上项耳,而不是从合理配置资源和市场需要出发上 
项目,因此造成了随意立项和缺乏应变准备的情况时有发 
生。

从上市公司运行机制看,虽然股束大会是最高权力机构, 
但由于我国上市企业在转制中形成的特殊的股权结构,股束 
大会的监督职能的发挥有一定的限度,这种情况导致上市公 
1 2 
从1 990年到1998年6月底,通过6种资产重组方式进 
入同行业的上市公司情况是:房地产l8家、纺织暇装锶鞋化 
纤55家、高科技j0家、公用事业73家、机械制造67家、家电 

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发布时间:2021-04-19 11:56:09
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作者: admin

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12条评论

  1. 我们把股权重组的类型分作6类进行检验

  2. 国家股的扩张率为39.79%.法人股的扩张率为 48.6s 

  3. 实际上是流通股的 再政扩张

  4. 高科技j0家

  5. 生产要素资源主要是通 过政府的行政权力

  6. 毫无疑问这是弥补国有股和法人股 不能直接上市流通问题的重要方式 (二)资产重组厦进八行业情况 综上新述.研究结果表明.配股募集资金投向与发行新 股募集资金投向情况不局 发行新股募集资金投向的情况解 释了我国的产业发展方向