国有股减持与上市公司经营绩效关系实证研究 -3

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2021年4月19日发(作者:金钰02月27日资金揭秘*ST金钰())

国有股减持与上市公司经营绩效关系实证研究
摘要:自1999年揭开序幕的国有股减持工作目前已进入收尾阶段。

但从目
前的情况来看,国有股减持并未完全达到目的。

上市公司的诸多问题依然存在,
甚至有愈演愈烈之势。

国有股到底对公司绩效有何影响?本文就国有股减持问
题,对安徽省42家上市公司进行了国有股占比与其经营绩效的实证分析。



关键词:国有股减持; 净资产收益率; 每股收益; 国有股比例



国有股减持是在国有股“一股独大”,给公司治理结构带来诸多弊端的背景下
提出的。

自1999年党的十五届四中全会正式提出国有股减持以来,这个问题一
直备受关注,到今天,上式公司股权已基本实现全流通。

那么,国有股减持是否
真正优化了公司治理结构,提高了公司的经营绩效呢?笔者采用了安徽省42家
上市公司的2006年的截面数据对此进行了实证研究。





1 关于国有股减持的研究综述



国有股减持主要的理论基础是产权理论。

国外关于企业所有制性质对绩效影
响的实证分析可以追溯到Alchain(1965),Alchain认为国有企业的效率降低于
私有企业。

后来,Kay和Thomposn(1986)比较了英国国有企业私有化后的利
润变化,指出由此并不能得到明确的结论。

20世纪80年代末90年代初,一些
学者开始将目光扩展到世界各个国家和各种竞争结构的市场,于是包含多国、多
种竞争结构的大样本实证研究出现了。

Boardman和Vining(1989)批判性的回
顾了以往的实证研究成果,指出了私有企业有优势;后来,他们(1992)又进一
步从理论角度分析了私有企业的优势,并且提供了相应的实证研究数据支持自己
的结论。

Megginson等(1994)比较了各个国家、各种市场环境下的私有化成果,
证实企业在私有化后绩效将提高。

Shirley和Walsh(2000)回顾了以往52项相
关的实证研究,其中32项证实私有企业或私有化后企业的绩效比国有企业更好,
15项无法确定所有制是否影响企业绩效,5项证实国有企业绩效优于私有企业。



国内,为了搞清楚国有股与上市公司经营绩效之间的关系,一些学者也对此
进行了实证研究。

从现有的研究结果看,主要存在以下几种观点:第一种是有显
著负相关关系。

许小年、王燕(1998)在对1993--1995年我国上市公司的面板
数据分析的基础上,得到了国家股与公司绩效间有显著负相关关系的结论;王斌、
袁琳(2002)对1998年沪市所有工业类上市公司的研究也支持了国有股与公司
效益成反比这一结论,他们的研究表明:国有股比重越大,企业每股收益与净资
产收益率就越低。

第二种观点则认为国有股与公司绩效之间存在负相关关系但不

显著。

施东辉(2001)的研究支持这一结论。

他分析了1999年沪市484家上市
公司股权结构与经营绩效,得出结论:国有股与流通股在公司治理中是低效率的,
但与流通股相比,国有股持股比例与公司绩效关系不显著。

朱武祥、郭志江(2003)
持有第三种观点。

他们认为流通股股本规模与公司股票价格存在显著负相关关
系,即国有股规模在股票价格上升方面起着重要作用。

短期内减少国有股增加流
通股会使公司股票价格下跌,给流通股市场带来系统风险。

还有一种观点则认为
国有股持股比例与公司绩效间存在一种U型关系。

田利辉(2005)发现国家持
股规模和公司绩效之间呈现左高右低的非对称U型关系。

总体而言,国家持股企
业的表现不及非国家持股企业。

同时,随着国家持股比例的上升,企业绩效起初
随之下降;但是,当国家持股比例足够大时,随着国家持股比例的上升,企业绩
效上升。

这就是说,国家持股对企业的绩效具有两面性的影响。

作为事实上的国
有股东,政府存在着政治和经济双重利益,从而既通过政治干预攫取企业财富,
又借助公司治理和优惠待遇来提升关联企业的价值。

国有股减持应该避免U型
曲线的底部价值陷阱。



可见,国内学者关于国有股比例与公司绩效之间关系的看法很不一致。

提出
以国有股减持来完善公司治理结构,提高公司绩效这一做法仅仅是基于产权理
论,而支持此举的实证研究并不占有主导地位。

相反,从实证方面来看,由于各
位学者的研究结果并不一致,甚至矛盾。

而事实也证明国有股减持并非”一减就
灵”。

近年来,上市公司暴露出的“内部人控制”问题越来越严重,“基金黑幕”事
件也曾出不穷。

种种现象表明国有股减持以及其究竟应该减持到何种程度似乎值
得商榷。





2 国有股与安徽省上市公司经营绩效的实证



2.1变量及数据的选取与处理

本文以2006年为研究窗口,主要选取了安徽省42家上市公司的截面数据进
行研究。

据中国上市公司资讯网统计,截止2007年,安徽省共有54家上市公司,
剔除了经过特别处理(ST和*ST)的以及上市未久的几家公司,选取了剩下的全
部42家公司。

本文选取用指标净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)来表示
公司经营绩效,利用SAS6.12软件分别进行了两者与国有股比例(GYG)的相
关分析。

本文数据均来源于中国上市公司资讯网,查找了此42家公司2006年的
公司年报。

经过整理,此42家公司2006年的基本情况如表1:



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发布时间:2021-04-19 11:51:44
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作者: admin

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15条评论

  1. 短期内减少国有股增加流通股会使公司股票价格下跌

  2. 剔除了经过特别处理(ST和*ST)的以及上市未久的几家公司

  3. 国有股减持应该避免U型曲线的底部价值陷阱

  4. 并且提供了相应的实证研究数据支持自己的结论

  5. 证实企业在私有化后绩效将提高

  6. 5项证实国有企业绩效优于私有企业

  7. 选取了剩下的全部42家公司

  8. 随着国家持股比例的上升

  9. 对安徽省42家上市公司进行了国有股占比与其经营绩效的实证分析

  10. 他们(1992)又进一步从理论角度分析了私有企业的优势

  11. 主要存在以下几种观点:第一种是有显著负相关关系