资源类股的分析及估值方法0

东方财富最新消息-皓月

2021年4月19日发(作者:最具优势的就是深圳天道生产的依诺肝素钠注射液(普洛静),)
资源类股的分析及估值方法


近年来,从事矿业及资源类商品的公司愈来愈多。

本人认为在投资资源类公
司前,应先了解它们的营运模式,然后分析有关公司的盈利及业务前景。


资源类商品的生产流程
资源类公司的生产程序主要可分为开采、冶炼及加工。

上游的开采工序包括
发掘矿石、打碎及去除杂质等。

开采所得的精矿,经冶炼后就会变成纯金属。


后经过下游加工步骤,制造各种不同的成品。


投资者须了解个别资源类公司的业务是集中在上述哪一个生产流程,如有关
公司拥有矿资源并集中发展上游业务,这类型的公司将受惠于商品价格的上升周
期;相反,如有关公司并无矿资源并集中发展冶炼方面的业务,它们的盈利在商
品价格的上升周期中将会受压。


部分在香港上市的资源类公司都采用「一条龙」的生产模式,投资者可以透
过自足率(Self-sufficiency ratio)来分析该公司的上游业务的比重。

自足率
的计算方法是将该年度的矿资源出产量除以该公司的总产量。

当商品价格上升时,
拥有愈高自足率的资源类公司的盈利前景会较为理想。


在分析煤炭公司时,投资者须注意由于煤炭的纯度较高,一般不需要进行「冶
炼」,只需透过「洗煤」来清除杂质便可出售。


如何分析资源类公司
一、宏观方面
1.了解有关公司的主要矿产及副产品。

以金矿为例,通常蕴藏了铜,反之亦
然。


2.商品价格的波动直接影响资源类公司的盈利,投资者必须注意有关商品的
价格走势。


3.商品的供应情况。

商品的供应可分为「地上」及「地下」两种。

地下供应
是指矿场的产量;地上供应,泛指把商品(如黄金、钢铁和铜)循环再用,以及
它们的存货量。

以黄金的价格为例,各国央行就黄金储备的政策变动,亦会影响
黄金的供应以至其价格。


4.商品市场的需求。

投资者宜了解有关商品的应用范围,同时留意经济发展
的预测,藉以评估市场对商品的需求。


5.金属类商品的长期价格预测。

从长期而言,金属类商品的价格会贴近其边
际生产成本。

即是在不计算折旧的情怳下,额外开采一吨有关商品所需的成本。


6.政策风险—随着对矿山资源的保护意识增加,很多国家在赋予探矿权及开
采权所设的条件愈趋苛刻。

资源税及政策的改变成为一个不容忽视的风险因素。


此外,如商品价格受到国家政策限制,未能跟随整体商品市场价格上升,投资于
有关的资源类公司未必能获得如期的收益。


二、资源类公司的发展阶段
因应个别的发展阶段,资源类公司所面对的风险各异:
1.探矿—主要是资料搜集的阶段,以及分析矿资源的蕴藏量。

视乎成功探矿
的机会率,公司通常在这个阶段面对较大的风险。


2.建矿—这个阶段通常涉及高昂的资本性开支。

如矿场位处较偏僻的地区,
资源类公司一方面须要支付建矿的开支,另一方面亦须考虑该地区的基建配套甚
至参与兴建(例如道路及电力供应)。


在这个阶段,资源类公司仍会面对相当的风险,包括在探矿阶段时对矿场认
知的偏差,以及对矿场的质量和蕴藏量作出错误的估计。


3.生产—这个阶段较为简单,主要是把矿资源加工为制成品,风险相对较低。


三、个别公司的基本因素
投资者在分析资源类公司时须留意以下数据:
1.分辨资源量及储备量—资源类公司的年报中一般会注明它们的资源量及
储备量。

资源量泛指有关商品的潜在出产量。

储备量是指在现有的技术水平下,
从资源量中开采并能提供利润的部分。

随着开采技术的发展,资源量及储备量等
数据亦会有所不同。

市场上普遍认为较保守的投资者会集中分析储备量,而较进
取的投资者则注重资源量。


2.储备量及矿场的每年产量—将储备量除以矿场每年的产量,便可估算有关
矿山的寿命。

矿山寿命愈长,公司价值就愈高。


3.品位,即金属含量—品位的量度单位因应个别金属亦有所不同。

金矿通常
是计算一吨矿石内含金的分量(以克作为单位),铜则按百分比计算,品位愈高
代表生产成本相对较低。


4.矿的深度及规模—矿的开采成本与其深度是成正比的,因应矿的深浅度可
分别运用地下开采和露天开采的方法,露天开采的成本通常较低。

此外,矿山的
特性亦影响冶炼过程所需的时间及技术,并直接影响生产成本。


5.机械化程度—机械化投入愈高有助降低开采成本。


6.销售方式—期货交易所及黄金交易所均为资源类公司的销售对象。


销售方式可分为现货及期货销售。

期货销售应用作对冲,如果有关的商品价
格下调,期货销售可以保障收入。

相反,如商品价格上升,期货销售或会为资源
类公司带来损失。


7.生产成本—资源类公司的成本可划分为现金成本及总成本,现金成本泛指
所有不包括折旧的现金支出;总成本则连同折旧一并计算。

此外,成本可进一步
划分为扣除副产品成本前,以及扣除副产品收入的成本。

除主营业务外,资源类
公司一般亦生产其他副产品,故此,公司会把副产品的销售收入抵销其生产成本。


8.固定成本的杠杆效应—资源类公司的成本相对上较为稳定,只要成本上升
的幅度低于商品价格的升幅,资源类公司的投资回报率会较直接投资于商品为高。


此外,成本较高的资源类公司不一定代表其管理上出现问题,较高的成本可能反
映了其矿资源的条件不足。

然而,在投资高成本的资源类公司时,投资者应注意
公司管理层的质素,否则纵然商品价格上升,公司的成本亦同步向上,固定成本
的杠杆效应便会消失,盈利亦会被蚕食。


三种估值方法
四、估值方法
1.现金流折让法(Discounted Cash Flow Model)—评估资源类公司及其他
普通公司的做法是有所不同的。

通常我们会假设公司是持续经营的,所以会有较
高的终结值(Terminal Value)。

然而,在评估资源类公司时,一般会根据它的
矿山寿命来决定估值时间的长短,故此终结值会较低。


2.盈利估值法—盈利估值法是以一系列与盈利有关的倍数为公司估值,包括
市盈率(PE)、经济价值(EV)和未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利(EBITDA)。


这些倍数并不一定是愈低愈好。

因为商品价格处于高位时,资源类公司的盈利能
力亦会提高,故盈利有关的倍数便会较低。

故此,投资者在分析资源类公司时,
亦须考虑相关商品市场的周期。


3.资产估值法—以公司的经济价值(EV)除以储备量(Reserve)来作评估。


经济价值的计算方法是将公司市值加上净负债(或减去净现金)。

这方法主要适
用于评估未有生产或生产量很少的探矿公司(junior miners),它们的负债水
平通常较高,如果纯粹以市值作评估,便不能反映有关公司的实际情怳。

此外,
探矿公司如未有实际盈利,亦不宜用现金流折让法作估值。

如资源类公司集中于
冶炼阶段,投资者宜留意其重置成本,意即重新建造该冶炼厂的成本。


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发布时间:2021-04-19 11:48:47
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作者: admin

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6条评论

  1. 资源量及储备量等数据亦会有所不同

  2. 这方法主要适用于评估未有生产或生产量很少的探矿公司(junior miners)

  3. 6.销售方式—期货交易所及黄金交易所均为资源类公司的销售对象

  4. 地下供应是指矿场的产量;地上供应