汽车:存货周转率实证研究及对当下的指导 荐5股0

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2021年4月19日发(作者:衣带渐宽终不悔,为伊消得人憔悴俞发祥的创业足迹及祥)
行业深度|汽车

证券研究报告

汽车及零部件行业研究实务之三


行业评级

前次评级
报告日期
买入
买入
2015-10-19
汽车行业存货、存货周转率实证研究及对当下的指导

? 财务分析:股票投资研究不能忽略的研究工具
财务分析是企业价值评估的重要工具,进行企业财务分析的目的是基
于企业现在的情况研究未来的盈利能力,为投资决策提供参考。

财务分析
基于公开信息,其可获取性远远好于草根调研。

而存货、存货周转率是我
们在证券研究实务中非常重视的关键指标,有助于评估汽车企业营运能力、
盈利能力及经营拐点,存货也可能成为企业业绩的“蓄水池”。


? 存货周转率对企业业绩影响的理论传导机制
存货周转率是衡量企业运营管理的重要指标,通过影响总资产周转率、
净利率影响企业的ROE水平。

存货周转率对企业总资产周转率的影响主要
体现在存货是企业总资产的重要组成部分,在其他条件相同的情况下,企
业总资产周转率与存货周转率正相关。

存货周转率影响净利率的机理稍微
复杂点,主要通过影响资金使用效率来影响企业盈利,从财务指标上看对
收入、销售费用、财务费用都有影响,且对汽车行业内不同子行业影响不
同,对靠近消费端的整车企业的影响高于零部件及汽车服务企业。


? 存货、存货周转率分析的实际应用
存货周转率的研究应用包括但不限于:1、存货周转率结合调整后的经
营性净现金流分析有助于判断汽车企业的业绩拐点;2、存货或被用于做企
业业绩的蓄水池,存货周转率分析有助于我们更深入的理解企业的盈利能
力;3、存货周转率分析有助于识别影响企业业绩的关键因素。

例如,若企
业原材料占成本比重较大、议价能力较弱,而存货和营业利润规模接近,
其盈利能力可能和原材料价格变化方向一致。

4、上牌数与批发数的综合动
态跟踪对库存周期的预判有重大价值,是我们月报的常规分析方法。


? 投资建议
我们认为,一批低估值的优质汽车蓝筹股的估值已经反映了基本面的
利空,而汽车终端需求好于批发数据,龙头公司财务报表盈利稳定性较好
是投资的预期差,汽车刺激政策的出台和4季度以后存货的改善使得整个
板块的投资价值大大提升。

我们向投资者推荐:1、长期成长股组合,我们
推荐富临精工,建议关注港股的吉利汽车;2、绝对收益与相对收益兼顾的
组合,我们推荐受益于轻卡行业供给改善、SUV产品销量维持高位、15年
业绩弹性较大、业绩拐点已现的江淮汽车,业绩增长确定性较高、估值低、
具有安全边际的威孚高科,战略定位清晰、客户逐步外延的汽车电子股京
威股份,轻卡行业龙头、推出SUV产品有望打开新的成长空间的江铃汽车,
低PB、低PS,市盈率合理未来利润弹性大的中国重汽,以及低估值的长城
汽车;3、把握汽车行业并购重组带来的主题投资机会,推荐一汽轿车。


? 风险提示
宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。



相对市场表现

汽车
103%
62%
21%
-20%
2014-10
沪深300
2015-0-0-10


分析师: 张 乐 S0



gfzhangle@

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得挖掘
2013-06-04
2013-08-09


联系人: 闫俊刚


yanjungang@

联系人: 唐 晢
tangzhe@



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1 25

行业深度|汽车

目录索引

从目前的市场研究能力来看财务分析的价值 ...................................................................... 4
存货周转率对企业业绩影响的理论传导机制 ...................................................................... 5
存货周转率是衡量企业存货管理的重要指标 .............................................................. 5
存货周转率通过影响总资产周转率、净利润率影响企业ROE水平 ........................... 6
存货周转率分析的实际应用 ................................................................................................ 8
存货周转率在判断汽车企业业绩拐点中的应用........................................................... 9
存货周转率分析有助于我们更加深入的理解企业的财务报表 ................................... 11
存货规模和营业利润相当甚至更高、原材料占成本比重较大、成本转嫁能力较弱的企
业毛利率变化方向可能和原材料价格变化方向一致 ................................................. 14
上牌数与批发数的综合分析对库存周期的预判有重大价值 ...................................... 16
利用存货周转率筛选标的 .................................................................................................. 17
以存货周转率环比及同比均上升为选取标准 ............................................................ 17
以存货周转率环比及连续两年同比均上升为选取标准 .............................................. 18
投资建议 ........................................................................................................................... 18
风险提示 ........................................................................................................................... 19
附件:存货周转率对净利润增速领先性的实证检验 ......................................................... 20
附件1:江淮汽车的存货周转率对净利润增速领先性的实证检验 ............................ 20
附件2:汽车行业存货周转率对净利润增速领先性的实证检验 ................................ 22


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2 25

行业深度|汽车

图表索引

图1:杜邦模型 ....................................................................................................... 6
图2:存货周转率影响企业ROE的传导过程 ......................................................... 6
图3:企业内部资金循环 ........................................................................................ 7
图4:存货周转率对销售费用影响的传导机制 ....................................................... 8
图5:存货周转率对财务费用影响的传导机制 ....................................................... 8
图6:江淮汽车2001年Q3至2015年Q2净利润增速、存货周转率 ................. 10
图7:公司及可比公司存货周转率变化情况 ......................................................... 12
图8:公司存货周转率和毛利率变化情况 ............................................................. 12
图9:公司销量(辆)和毛利率情况 .................................................................... 13
图10:公司存货周转率变化情况 ......................................................................... 13
图11:公司存货(百万元)和营业利润(百万元)情况 ..................................... 14
图12:公司毛利率和钢板价格(万元吨)关系 ....................................................... 15
图13:公司存货和营业利润情况(百万元) ....................................................... 15
图14:公司毛利率和铅价(万元吨)关系 .......................................................... 16
图15:狭义乘用车行业及主要车企上牌批发比情况 ............................................ 16

表1:财务分析主要指标 ........................................................................................ 4
表2:江淮汽车净利润增速拐点、存货周转率环比情况 ....................................... 10
表3:江淮汽车业绩拐点、信号预测情况 ............................................................. 11
表4:江淮汽车信号预测、滞后情况 .................................................................... 11
表5:汽车细分行业所选代表公司 ........................................................................ 17
表6:以存货周转率环比及同比均上升为标准选取公司列表 ................................ 18
表7:以存货周转率环比及连续两年同比均上升为标准选取公司列表 ................. 18
表8:存货周转率(ITR)平稳性检验 ....................................................................... 20
表9:净利润增速(JLRZS)平稳性检验 ............................................................ 20
表10:格兰杰因果检验结果 ................................................................................. 21
表11:AIC、BIC值比较 ...................................................................................... 21
表12:格兰杰检验确定滞后期 ............................................................................. 21
表13:存货周转率(ITR)平稳性检验 ..................................................................... 22
表14:净利润增速(JLRZS)平稳性检验 .......................................................... 22
表15:存货周转率一阶差分(ITR1)平稳性检验 .................................................... 23
表16:净利润增速一阶差分(JLRZS1)平稳性检验.......................................... 23
表17:格兰杰因果检验结果 ................................................................................. 23
表18:AIC、BIC值比较 ...................................................................................... 24
表19:格兰杰检验确定滞后期 ............................................................................. 24


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发布时间:2021-04-19 11:36:12
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作者: admin

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7条评论

  1. 存货周转率分析的实际应用 存货周转率的研究应用包括但不限于:1

  2. 存货周转率分析有助于我们更深入的理解企业的盈利能力;3

  3. BIC值比较 ...................................................................................... 21 表12:格兰杰检验确定滞后期 ............................................................................. 21 表13:存货周转率(ITR)平稳性检验 ..................................................................... 22 表14:净利润增速(JLRZS)平稳性检验 .......................................................... 22 表15:存货周转率一阶差分(ITR1)平稳性检验 .................................................... 23 表16:净利润增速一阶差分(JLRZS1)平稳性检验.......................................... 23 表17:格兰杰因果检验结果 ................................................................................. 23 表18:AIC

  4. 净利率影响企业的ROE水平

  5. 存货也可能成为企业业绩的“蓄水池”