关键词不能为空

当前您在: 主页 > 主页 > 股市市场 >

主要估值比较及应用_数学_自然科学_专业资料股票600870

作者:今天股市行情
来源:https://www.hnkaiping.cn/hnka
【更新日期】2021-10-24 02:03:10
摘要:核四-公司地址查询 2021年4月7日发(作者:2016年广东省药品交易中心关于公布和确认201601基本药物目) 主要估值方法比较及应用 一、现金流贴现估值法 自由现金流贴现估值法是最为广泛

核四-地址查询

2021年4月7日发(作者:2016年广东省药品交易中心关于公布和确认基本药物目)

主要估值比较及应用
一、现金流贴现估值法
自由现金流贴现估值法是最为广泛认同和接受的主流价值估值法。这一模型
在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资和投资组合管理、并购和公
司财务等领域。
(一)现金流贴现估值法的基本原理
任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和,这是现金流贴现估
值的估值原理。即通过选取适当的贴现率,折算出预期在生命周期内可
能产生全部的现金流之和,从而得出的价值。现金流会因所估资产的不同而
有差异。对股票来说,现金流是红利;对债券而言,现金流是利息和本金;对实
际项目而言,现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度,
资产风险越高,贴现率就越高;反之,资产风险越低,贴现率越低。
(二)现金流贴现估值法的估值模型
1、自由现金流稳定增长贴现模型
自由现金流(free cash flow for the firm-FCFF)稳定增长贴现模型
估值的公式为:


其中:FCFF=下一年预期的自由现金流;g
n
=FCFF的永久增长率;WACC=加权平
均资本成本=股权成本和债务成本的加权平均值
该模型必须四个条件:第一,自由现金流以固定的增长率增长;第
二,折旧近似等于资本性支出;第三,股票的?值应接近于1;第四,相对于
经济的名义增长率,的增长率必须是合理的,即一般不能超过1-2个百分点。
2、一般形式的自由现金流贴现模型
该模型将的价值表示为预期自由现金流的现值,公式为:

其中:FCFF
t
=第t年的FCFF在实际中,经常会碰到n年后达到稳定增长状态
的,该类的价值可表示如下:

其中:WACC=加权平均资本成本;g
n
=稳定增长状态的FCFF增长率。
自由现金流贴现模型比较适合那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠
杆比率正在发生变化的。当偿还债务导致的波动性使计算股权自由现金
流很困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时,股权自由现金流贴
现模型就无法使用,而自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。因为FCFF
是偿还债务前的现金流,不受偿还债务的影响,也不可能出现负值。
(三)现金流贴现估值法参数的计算
1、自由现金流(FCFF)的计算
的价值属于的各种投资者,其中包括股权资本投资者,债券持有者
和优先股股东。因此自由现金流是所有这些权利要求者的现金流总和,见下
表1:
表1 现金流和贴现率
投资者
现金流 贴现率
股权资本投资
股权资本自由现金流 股权资本成本
债权持有者
负债(包括利息)的待偿税后债务成本
优先股股东
优先股股东股利 优先股资本成
因此,投资者自有现金流=股权资本自由现金流+负债的待偿还额+优
先股股东股利。对于有财务杠杆的而言,自由现金流高于股权自由现金
流;对于无财务杠杆的而言,二者是相等的。
计算公式为:自由现金流(FCFF)=EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-营运
资本追加;EBIT指息税前利润。
2、加权平均资本成本的计算
加权平均资本成本等于股权资本成本、税后债务成本、优先股资本成本的加
权平均值。债务成本、优先股资本成本有现成的数据,而股权资本成本需使用资
本资产定价模型进行计算。股权资本成本的计算:
股权资本成本(R
s
)=无风险资产收益率(R
F
)+证券的贝塔系数(?) × 市场
证券组合的风险溢价(R
M
一R
F
)。其中,?是资产的风险相对于市场证券组合风险的
比值,是一个风险测度。?表示资产回报率对市场变动的程度,可以衡量该资
产的不可分散风险。?>1,说明资产的风险大于市场证券组合的风险,也就是风险
较大,反之亦然。
加权平均资本成本的计算:



其中,S(S+B)=权益占总价值的比重;B(S+B)=债权占总价值的比重;
r
s
=权益
资本成本;
r
B

=债务资本成本即借款利率;
T
c

=所得税税率
(四)现金流贴现估值法的假设条件及适用性
1、假设条件
第一,所面临的经营是确定的,不管资本市场还是所面临的环
境都是完善且稳定的。只要人们的预期是合理的,所面临的宏观和行业
便会以预定的,不会有太大的变化。
第二,企业是稳定的,投资没有可逆性,投资决策一旦做出,便不得更改。
企业经营假说,没有的威胁,既可以快速稳定增长,又可以按照一
定的增长率维持相当长的时间。
第三,人们具有充分的理性,可以应用一切可以利用的信息进行无偏预计,
不同的人预估相差无几。
2、适用条件
现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的,能够较为准确地揭
示股票的内在价值。但估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现
金流的风险特性相匹配的折现率估计,如何正确的选择参数比较困难,当实际情
况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果的可信度。
如果可以比较可靠地估计企业的未来现金流,同时,根据现金流的风险特性
能够确定出恰当的贴现率,就适合采用现金流贴现的。除了适用于现金流相
对确定的资产之外,也适用于当前处于高速成长或成熟稳定阶段的。
二、比率估值法
(一)比率估值法的基本理论
现金流贴现估值法等内在价值法在计算上非常繁琐,而且不确定性因素很多,
尤其是难以在不同的之间进行比较。而比率估值法通过寻找确定可比较资产,
根据某个共同的变量,如收入、现金流量、账面价值或者销售收入,借助可比较
资产的价值来估计标的资产的价值。在比率估值法中,资产的价值通过参考“可
比”资产的价值与某一变量,如收益、现金流、账面价值或收入等比率而。
比率估值法的优点在于简单且易于使用,应用该可以迅速被估价资产的
价值。当金融市场上有大量可比资产进行交易,并且市场在平均水平上对这些资
产的定价是正确的时候,应用比率估值法就比较适当。
(二)市盈率(PE)估值法
市盈率(PE)是一个反映股票收益与风险的重要指标,也叫市价盈利率。它是
用当前每股市场价格除以该的每股税后利润,其计算公式如下:
市盈率=股票市价每股税后利润
市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,即以目前市场价格除以已知
的最近公开的每股收益后的比值。但是静态市盈率只静态地考虑了当前的每
股收益,没有动态地考虑的成长性,动态市盈率也就由此而生。动态市盈率
计算公式如下:
动态市盈率=静态市盈率×动态系数;动态系数=1[(1+i)n];其中i=企业
每股收益的增长性比率,n=企业的可的存续期。
(三)市净率(PB)估值法
市净率估值法的基本理论与市盈率(PE)估值法的基本理论相似,只是选用的
财务比率不同,市净率指的是市价与每股净资产之间的比值,比值越低意味着风
险越低。其计算公式如下 :市净率=股票市价每股净资产。
净资产的多少是由经营状况决定的,经营业绩越好,其资产增值越快,
股票净值就越高,因此股东所拥有的权益也越多。
(四)比率估值法的适用性
净资产、收益等数据容易且计算简单,并且对于那些不会使用现金流贴
现估值的投资者而言,提供了一个非常简单的比较。投资者可以通过比
较同行业中不同的市盈率、市净率来发现价值被高估或低估的企业。
但在认识比率估值法时,至少要注意以下问题。第一,但是如果收益或
获净资产是负值,比率估值法就失去了估值的意义;第二,如果市场高估或低估
了某行业所有的价值,则运用这些的平均市盈率对某家该行业的进
行估值,就会导致其股票价值的高估或低估。
三、多因素估值法
在决定上市竞争优势的诸多因素中,基本面因素是最基础和最重要
的。尽管市场基本面因素(主要包括:国内外经济形势、国家政治经济政策、通货
、汇率变动、利率变动等)对股票估值的影响也比较重要,但在大多数情况下,
市场基本面因素主要影响股票市场的整体估值水平,对个股的估值影响基本可视
为等同,所以本文在经济基本面因素时未将市场基本面因素考虑在内,而主
要考虑的是的基本面因素。基本面因素主要有资本结构、股利支付水平、
偿债能力、盈利能力以及收益增长率等定量因素,还包括管理团队素质、治
理结构及商誉等定性因素。我们以上市的市盈率作为因变量建立基本面多因
素模型来评估股票价值。
蒋国云博士(2005年)了影响股票估值的众多基本面因素,得出一个基
本面因素股票估值模型:


其中:V-基本内在价值;TAT-总资产周转率;NPM-销售净利率;BVPS-每股净
资产;TT-换手率;DPR-股利支付率;IPE-行业市盈率;SGR-销售收入增长率;
GEPS-EPS增长率;BETA-股票贝塔;CCC-现金转换期;MCAP-总市值。
采用2000-2004年所有上市年报的总体数据,用市盈率作为因变量,股利
支付率、总资产周转率、净利润率和每股净资产作为自变量,采取2000—2004年
的平均值做回归,逐步法进行回归。结果发现,股利支付率、总资产周转率、
净利润率和每股净资产等变量每次均能通过显著水平检验,而且其系数符号也非
常稳定。这说明在我国A股市场,这些基本面因素对市盈率的决定起着重要的作
用。由此产生了下面的回归方程:
PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×总资产周转率-4.748×销售净利率
-6.734×每股净资产
该方程的R
2
为19.1,且各变量的t值都能通过5%的显著性水平检验。也就是
说总结中国2000-2004年的数据,股利支付率、总资产周转率、销售净利率和每股
净资产对市盈率的解释程度不是非常高,而且其系数符号方向与理论预测不完全
一致。但这并不是我国特有的现象,通过对欧美主要国家的上市做类似实证
,也能类似结果。
回归是把大量数据压缩至一个公式来市盈率与基本面因素关系的一
个有效工具。但是由于大量统计噪音的存在,所以模型并不一定能够真正反映变
量之间的理论关系。由于各变量的值都能通过显著性水平检验,所以我们可以借
鉴此基本面多因素模型做股票估值。
四、对特锐德股票估值
特锐德是2004年成立的“年轻”企业,一直处于高速态势,主要产
品为户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜,主攻铁路电力系统市
场,并参与电网配电市场及煤炭厂矿电力系统市场竞争。
在铁路电力系统较快、毛利较高,这主要得益于国家铁路系统建设
以及铁路电气化,新建电气化铁路同比增长率在2008年和2009年达到127%
和400%,在2010和2011年增速有所下降。于2008 年适时主攻铁路市场,
在当年的铁路远动箱变的招标中取得.46%的份额,该种产品的收入占比也由
2007年的10%提高到46%。电力市场方面,由于过去电源电网投入比例失衡,电
网配电系统的投资不断加强,使得来自该市场的需求也不断;电网系统
市场集中在河北,份额约为30%,同时也在开拓其他市场,但预计有一定困难。矿
业企业市场方面,基于国家对双电源改造要求,该市场需要大批的电力设备,其
中包含户外箱式电力设备、户内开关柜和变压器等产品,因此也将为带来机
会。
对特锐德估值的基准日为2009年12月31日。

(一)现金流贴现估值
1、自有现金流的计算
综合上述对特锐德的,对其盈利情况预测见下表:

表2 盈利预测表 单位:万元
2008 2009 2010E 2011E 2012E
项目

一、营业收入

减:营业成本
营业税金及附加
1070 1941 2263 2977 4117
销售费用
866 11 2155 2605 3602
管理费用
28 -244 0 0 0
财务费用
668 927 2 372 515
资产减值损失
加:公允价值变动收益
30 30 30
投资收益
92 9509
二、营业利润
37 305 50 50 50
加:营业务收入
0 10 1 1 1
减:营业外支出
7029 9804
三、利润总额
910 1471 2098 2975 4115
减:所得税费用
6119 8333
四、净利润
减:少数股东权益
6119 8333
归属于母股东净
0.46 0.62 0.89 1.26 1.75
五、每股收益
数据来源:特锐德年报;中信证券
将预测的各年净利润、利息、所得税和所得税税率等数值代入自由现金
流计算公式:自由现金流(FCFF)=EBIT(1-所得税率)+折旧-资本性支出-营运
资本追加=(净利润+利息+所得税)(1-所得税率);本案例中折旧近似等于资本
性支出和营运资本追加之和,所得税税率为15%。得出2010年、2011年和2012
年自由现金流分别为.25万元,.75万元和.9万元。
特锐德2012年以后稳定期,自有现金流的增长率约为6%,对
应的每年自由现金流为.034万元。
2、加权平均资本成本的计算
表3 近年的资产率
项目
2006
2007
2008
资产
48,629,600.83
94,991,557.63
164,735,872.2
负债
20,073,519.35
49,0,031.84
60,400,043.82
资产负债率
41.28%
52.31%
36.66%
2009 1,082,559,5.07 89,113,752.43
数据来源:特锐德年报
8.23%
(1)取这四年资产负债率的平均值做负债占总价值的比重B(S+B)=34.62%,相
应的权益占总价值的比重S(S+B)=为65.38%
(2)对于无风险利率,无风险利率采用一年期银行存款利率(2.5%)较为,
因为我国投资者的金产主要是银行存款,如果不去投资股票等其它资产,一
般将钱存放银行利息收入。
(3)市场风险溢价的确定既可以依靠历史数据,又可以基于事前估算。我们采
用前四年全部A股(剔除ST股和个别非正常股)全部加权净资产收益率为9.859%。
(4)考虑到特锐德作为创业板股票,交投较活跃,其风险相对于市场平均风险
较大,取1.3倍的贝塔系数。
(5)特锐德的股权资本成本=无风险资产收益率(R
F
)+证券的贝塔系数(?)×市
场证券组合的风险溢价(R
M
-R
F
)=2.5%+1.3×(9.859%-2.5%)=12.07%
(6)特锐德债务的主要以一年期币短期为主,对应的
债务利率为5.56%,考虑到债务还有其它的费用,我们把债务资本成本定为
6%。
因此,我们加权平均资本成本:

=65.38%×12.07%+34.62%×6%×0.85=9.66%
3、每股价值的计算
将预测的各年自由现金流、贴现率、自由现金流增长率等数值代入
自由现金流计算公式:

=.25(1+9.66%)+.75(1+9.66%)
2
+.9(1+9.66%)
3
+.034[(9.66%-6%)(1+9.66%)
3
]=.9255万元
因此使用现金流贴现估值法计算的特锐德价值为.9255万元,总
股本1.336亿股,每股价值 41.5 元。
(二)比率法估值
1、市盈率法
采用比率估值法中的市盈率估值法对特锐德价值估值,原理是以电子与电气
设备行业中的可比的市盈率均值作为确定特锐德市盈率的参考值,再根据特
锐德在可比中所处的位置以及自身的状况适当该参考值,并以此作
为的特锐德市盈率。如果知道每股收益,则二者相乘即特锐德股票的合理估值。
表4 电子与电气设备行业上市的有关数据(2009.12.31)
名称
每股收

0.7200
0.3000
0.3535
0.7600
0.8152
0.4078
每股净资产 股价
PE PB
思源电气
三变科技
许继电气
特锐德
特变电工
鑫龙电气
6.5100
3.8900
5.9783
7.4400
3.8800
4.1100
26.88
14.76
22.80
42.24
23.8
23.32
37.33
49.20
64.50
55.58
29.20
57.18
4.13
3.79
3.81
5.68
6.13
5.67
数据来源:东航金融行情软件系统
其中每股收益为扣除非经常性损益后的收益。根据表4,可比平均市盈率
=48.84
作为创业板第一股的特锐德,是一家在细分行业高速成长的企业,依托
国家进行大规模铁路建设的机会,适时的切入电气化铁路市场,并迅速抢占了市
场份额。未来20年随着国家对铁路建设的加大投资,未来的收益可以保
障。同时,国家未来对智能电网的投资建设,使得特锐德在电力市场的前景也非
常广阔,这可以弥补在未来铁路市场竞争激烈而带来的预期收入减低的风险。
由此可以判断特锐德在同行业处在相对竞争优势的地位,取1.1倍做为系数确
定其市盈率,即其市盈率为1.1× 48.84=53.73。
根据其市盈率53.73,计算其每股价值为40.86元,
2、市净率法
其原理与市盈率法相似,选取市场中该行业的可比上市如表4所列,根
据行业中可比的有关数据,计算平均市净率为4.87。特锐德在行业中的地位
如上文所所述,因此取1.1作为系数,其市净率为1.1×4.87=5.36,每股价值
为39.86元
(三)多因素估值法
基本面多因素模型所需计算数据见下表5
表5 特锐德相关财务数据
项目
2009.12.31
股利支付率 总资产周转率 销售净利率 每股净资产
0 0.63 0.21 7.44
数据来源:特锐德2009年年报
将表5中数值代入基本面多因素模型:
PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×总资产周转率-4.748×销售净利率
-6.734×每股净资产=79.96-5.125×0.63-4.748×0.21-6.734×7.44=25.63
由基本面多因素模型得出特锐德的市盈率是25.63倍,对应的每股价值为19.48

五、四种估值的加权应用
将现金流贴现估值法、市盈率估值法、市净率估值法和基本面多因素模型计
算出的特锐德价值列表如下:
表6 特锐德价值

每股价值
现金流贴现 市盈率估值 市净率估值 基本面多因素模型
41.5元 40.86元

39.86元 19.48元
从上表可以看出不同的估值得出的价值差距很大,估值与最低估值
相差一倍多。 因此投资者往往搞不清哪一种估值更合理、更能准确地得出公
司的内在价值。
其实我们不宜单纯地采用某一种来估值,而应综合考虑绝对股价、基本
面因素、成长性、整体市场和行业市盈率和市净率等因素,根据的具体情况,
给予四种估值不同的权重来综合估值。具体的权重设置如下:
第一,现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的,能够较为准
确地揭示股票的内在价值,是目前资产评估行业内主要的应用。但正确
选择参数比较困难,当实际情况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果
的可信度。因此,一般给予30%的权重。
第二,由于市净率估值法对成长性体现的滞后性,所以,对增长的
一般给予25%的权重,而对于成长速度非常快的应给予15%的权重。
第三,市盈率估值法可较合理地估值,但市盈率估值法没有动态地考虑到价
格背后的竞争优势及价值驱动因素等。所以,一般给予20-25%的权重。
第四,基本面多因素模型综合考虑的因素较多,能较为科学的估值,一般给
予25%-30%的权重。
由于特锐德作为创业板,具有高技术、高成长性等特点,我们给予市净
率估值法15%的权重,相应的现金流贴现估值法30%的权重,市盈率估值法25%的
权重,基本面多因素模型30%的权重。特锐德的每股价值计算如下:
每股价值=41.5×30%+40.86×25%+39.86×15%+19.48×30%=34.49元
此价值比较符合2010年特锐德股票的走势,也可以看出去年创业板推出时由
于市场的疯狂炒作,创业板内的股票都存在高估的现象,不符合其内在价值,今
后股票价格的走势将逐渐向其内在价值靠拢。
六、总结
应该从两个方面去正确的认识估值。一是对估值模型进行性的评论,
界定这些模型的关系,陈述这些模型的假设条件和适用范围;二是对信息进行评
估,选出对估值模型有用的信息。变量的类型和信息的是决定估值模型效用
的决定因素,所以估值模型的选择和有用的信息间具有重要的关系。
我们四种估值各有其优缺点和适用性,所以,综合运用现金流贴现估值
法、市盈率估值法、市净率估值法、基本面多因素模型加权计算股票价值有
其科学性,但各种在估值中占的权重尚需要大量实证研究来确定。估值
和模型本身并不估值,而是我们在估值。当问题在于估值所面对的信息
不是太少而是太多的时候,几乎与所使用的和模型同等重要的是,能够把相
关的信息与无关的信息区别开来。




主要估值比较及应用
一、现金流贴现估值法
自由现金流贴现估值法是最为广泛认同和接受的主流价值估值法。这一模型
在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资和投资组合管理、并购和公
司财务等领域。
(一)现金流贴现估值法的基本原理
任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和,这是现金流贴现估
值的估值原理。即通过选取适当的贴现率,折算出预期在生命周期内可
能产生全部的现金流之和,从而得出的价值。现金流会因所估资产的不同而
有差异。对股票来说,现金流是红利;对债券而言,现金流是利息和本金;对实
际项目而言,现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度,
资产风险越高,贴现率就越高;反之,资产风险越低,贴现率越低。
(二)现金流贴现估值法的估值模型
1、自由现金流稳定增长贴现模型
自由现金流(free cash flow for the firm-FCFF)稳定增长贴现模型
估值的公式为:


其中:FCFF=下一年预期的自由现金流;g
n
=FCFF的永久增长率;WACC=加权平
均资本成本=股权成本和债务成本的加权平均值
该模型必须四个条件:第一,自由现金流以固定的增长率增长;第
二,折旧近似等于资本性支出;第三,股票的?值应接近于1;第四,相对于
经济的名义增长率,的增长率必须是合理的,即一般不能超过1-2个百分点。
2、一般形式的自由现金流贴现模型
该模型将的价值表示为预期自由现金流的现值,公式为:

其中:FCFF
t
=第t年的FCFF在实际中,经常会碰到n年后达到稳定增长状态
的,该类的价值可表示如下:

其中:WACC=加权平均资本成本;g
n
=稳定增长状态的FCFF增长率。
自由现金流贴现模型比较适合那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠
杆比率正在发生变化的。当偿还债务导致的波动性使计算股权自由现金
流很困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时,股权自由现金流贴
现模型就无法使用,而自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。因为FCFF
是偿还债务前的现金流,不受偿还债务的影响,也不可能出现负值。
(三)现金流贴现估值法参数的计算
1、自由现金流(FCFF)的计算
的价值属于的各种投资者,其中包括股权资本投资者,债券持有者
和优先股股东。因此自由现金流是所有这些权利要求者的现金流总和,见下
表1:
表1 现金流和贴现率
投资者
现金流 贴现率
股权资本投资
股权资本自由现金流 股权资本成本
债权持有者
负债(包括利息)的待偿税后债务成本
优先股股东
优先股股东股利 优先股资本成
因此,投资者自有现金流=股权资本自由现金流+负债的待偿还额+优
先股股东股利。对于有财务杠杆的而言,自由现金流高于股权自由现金
流;对于无财务杠杆的而言,二者是相等的。
计算公式为:自由现金流(FCFF)=EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-营运
资本追加;EBIT指息税前利润。
2、加权平均资本成本的计算
加权平均资本成本等于股权资本成本、税后债务成本、优先股资本成本的加
权平均值。债务成本、优先股资本成本有现成的数据,而股权资本成本需使用资
本资产定价模型进行计算。股权资本成本的计算:
股权资本成本(R
s
)=无风险资产收益率(R
F
)+证券的贝塔系数(?) × 市场
证券组合的风险溢价(R
M
一R
F
)。其中,?是资产的风险相对于市场证券组合风险的
比值,是一个风险测度。?表示资产回报率对市场变动的程度,可以衡量该资
产的不可分散风险。?>1,说明资产的风险大于市场证券组合的风险,也就是风险
较大,反之亦然。
加权平均资本成本的计算:



其中,S(S+B)=权益占总价值的比重;B(S+B)=债权占总价值的比重;
r
s
=权益
资本成本;
r
B

=债务资本成本即借款利率;
T
c

=所得税税率
(四)现金流贴现估值法的假设条件及适用性
1、假设条件
第一,所面临的经营是确定的,不管资本市场还是所面临的环
境都是完善且稳定的。只要人们的预期是合理的,所面临的宏观和行业
便会以预定的,不会有太大的变化。
第二,企业是稳定的,投资没有可逆性,投资决策一旦做出,便不得更改。
企业经营假说,没有的威胁,既可以快速稳定增长,又可以按照一
定的增长率维持相当长的时间。
第三,人们具有充分的理性,可以应用一切可以利用的信息进行无偏预计,
不同的人预估相差无几。
2、适用条件
现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的,能够较为准确地揭
示股票的内在价值。但估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现
金流的风险特性相匹配的折现率估计,如何正确的选择参数比较困难,当实际情
况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果的可信度。
如果可以比较可靠地估计企业的未来现金流,同时,根据现金流的风险特性
能够确定出恰当的贴现率,就适合采用现金流贴现的。除了适用于现金流相
对确定的资产之外,也适用于当前处于高速成长或成熟稳定阶段的。
二、比率估值法
(一)比率估值法的基本理论
现金流贴现估值法等内在价值法在计算上非常繁琐,而且不确定性因素很多,
尤其是难以在不同的之间进行比较。而比率估值法通过寻找确定可比较资产,
根据某个共同的变量,如收入、现金流量、账面价值或者销售收入,借助可比较
资产的价值来估计标的资产的价值。在比率估值法中,资产的价值通过参考“可
比”资产的价值与某一变量,如收益、现金流、账面价值或收入等比率而。
比率估值法的优点在于简单且易于使用,应用该可以迅速被估价资产的
价值。当金融市场上有大量可比资产进行交易,并且市场在平均水平上对这些资
产的定价是正确的时候,应用比率估值法就比较适当。
(二)市盈率(PE)估值法
市盈率(PE)是一个反映股票收益与风险的重要指标,也叫市价盈利率。它是
用当前每股市场价格除以该的每股税后利润,其计算公式如下:
市盈率=股票市价每股税后利润
市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,即以目前市场价格除以已知
的最近公开的每股收益后的比值。但是静态市盈率只静态地考虑了当前的每
股收益,没有动态地考虑的成长性,动态市盈率也就由此而生。动态市盈率
计算公式如下:
动态市盈率=静态市盈率×动态系数;动态系数=1[(1+i)n];其中i=企业
每股收益的增长性比率,n=企业的可的存续期。
(三)市净率(PB)估值法
市净率估值法的基本理论与市盈率(PE)估值法的基本理论相似,只是选用的
财务比率不同,市净率指的是市价与每股净资产之间的比值,比值越低意味着风
险越低。其计算公式如下 :市净率=股票市价每股净资产。
净资产的多少是由经营状况决定的,经营业绩越好,其资产增值越快,
股票净值就越高,因此股东所拥有的权益也越多。
(四)比率估值法的适用性
净资产、收益等数据容易且计算简单,并且对于那些不会使用现金流贴
现估值的投资者而言,提供了一个非常简单的比较。投资者可以通过比
较同行业中不同的市盈率、市净率来发现价值被高估或低估的企业。
但在认识比率估值法时,至少要注意以下问题。第一,但是如果收益或
获净资产是负值,比率估值法就失去了估值的意义;第二,如果市场高估或低估
了某行业所有的价值,则运用这些的平均市盈率对某家该行业的进
行估值,就会导致其股票价值的高估或低估。
三、多因素估值法
在决定上市竞争优势的诸多因素中,基本面因素是最基础和最重要
的。尽管市场基本面因素(主要包括:国内外经济形势、国家政治经济政策、通货
、汇率变动、利率变动等)对股票估值的影响也比较重要,但在大多数情况下,
市场基本面因素主要影响股票市场的整体估值水平,对个股的估值影响基本可视
为等同,所以本文在经济基本面因素时未将市场基本面因素考虑在内,而主
要考虑的是的基本面因素。基本面因素主要有资本结构、股利支付水平、
偿债能力、盈利能力以及收益增长率等定量因素,还包括管理团队素质、治
理结构及商誉等定性因素。我们以上市的市盈率作为因变量建立基本面多因
素模型来评估股票价值。
蒋国云博士(2005年)了影响股票估值的众多基本面因素,得出一个基
本面因素股票估值模型:


其中:V-基本内在价值;TAT-总资产周转率;NPM-销售净利率;BVPS-每股净
资产;TT-换手率;DPR-股利支付率;IPE-行业市盈率;SGR-销售收入增长率;
GEPS-EPS增长率;BETA-股票贝塔;CCC-现金转换期;MCAP-总市值。
采用2000-2004年所有上市年报的总体数据,用市盈率作为因变量,股利
支付率、总资产周转率、净利润率和每股净资产作为自变量,采取2000—2004年
的平均值做回归,逐步法进行回归。结果发现,股利支付率、总资产周转率、
净利润率和每股净资产等变量每次均能通过显著水平检验,而且其系数符号也非
常稳定。这说明在我国A股市场,这些基本面因素对市盈率的决定起着重要的作
用。由此产生了下面的回归方程:
PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×总资产周转率-4.748×销售净利率
-6.734×每股净资产
该方程的R
2
为19.1,且各变量的t值都能通过5%的显著性水平检验。也就是
说总结中国2000-2004年的数据,股利支付率、总资产周转率、销售净利率和每股
净资产对市盈率的解释程度不是非常高,而且其系数符号方向与理论预测不完全
一致。但这并不是我国特有的现象,通过对欧美主要国家的上市做类似实证
,也能类似结果。
回归是把大量数据压缩至一个公式来市盈率与基本面因素关系的一
个有效工具。但是由于大量统计噪音的存在,所以模型并不一定能够真正反映变
量之间的理论关系。由于各变量的值都能通过显著性水平检验,所以我们可以借
鉴此基本面多因素模型做股票估值。
四、对特锐德股票估值
特锐德是2004年成立的“年轻”企业,一直处于高速态势,主要产
品为户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜,主攻铁路电力系统市
场,并参与电网配电市场及煤炭厂矿电力系统市场竞争。
在铁路电力系统较快、毛利较高,这主要得益于国家铁路系统建设
以及铁路电气化,新建电气化铁路同比增长率在2008年和2009年达到127%
和400%,在2010和2011年增速有所下降。于2008 年适时主攻铁路市场,
在当年的铁路远动箱变的招标中取得.46%的份额,该种产品的收入占比也由
2007年的10%提高到46%。电力市场方面,由于过去电源电网投入比例失衡,电
网配电系统的投资不断加强,使得来自该市场的需求也不断;电网系统
市场集中在河北,份额约为30%,同时也在开拓其他市场,但预计有一定困难。矿
业企业市场方面,基于国家对双电源改造要求,该市场需要大批的电力设备,其
中包含户外箱式电力设备、户内开关柜和变压器等产品,因此也将为带来机
会。
对特锐德估值的基准日为2009年12月31日。

(一)现金流贴现估值
1、自有现金流的计算
综合上述对特锐德的,对其盈利情况预测见下表:

表2 盈利预测表 单位:万元
2008 2009 2010E 2011E 2012E
项目

一、营业收入

减:营业成本
营业税金及附加
1070 1941 2263 2977 4117
销售费用
866 11 2155 2605 3602
管理费用
28 -244 0 0 0
财务费用
668 927 2 372 515
资产减值损失
加:公允价值变动收益
30 30 30
投资收益
92 9509
二、营业利润
37 305 50 50 50
加:营业务收入
0 10 1 1 1
减:营业外支出
7029 9804
三、利润总额
910 1471 2098 2975 4115
减:所得税费用
6119 8333
四、净利润
减:少数股东权益
6119 8333
归属于母股东净
0.46 0.62 0.89 1.26 1.75
五、每股收益
数据来源:特锐德年报;中信证券
将预测的各年净利润、利息、所得税和所得税税率等数值代入自由现金
流计算公式:自由现金流(FCFF)=EBIT(1-所得税率)+折旧-资本性支出-营运
资本追加=(净利润+利息+所得税)(1-所得税率);本案例中折旧近似等于资本
性支出和营运资本追加之和,所得税税率为15%。得出2010年、2011年和2012
年自由现金流分别为.25万元,.75万元和.9万元。
特锐德2012年以后稳定期,自有现金流的增长率约为6%,对
应的每年自由现金流为.034万元。
2、加权平均资本成本的计算
表3 近年的资产率
项目
2006
2007
2008
资产
48,629,600.83
94,991,557.63
164,735,872.2
负债
20,073,519.35
49,0,031.84
60,400,043.82
资产负债率
41.28%
52.31%
36.66%
2009 1,082,559,5.07 89,113,752.43
数据来源:特锐德年报
8.23%
(1)取这四年资产负债率的平均值做负债占总价值的比重B(S+B)=34.62%,相
应的权益占总价值的比重S(S+B)=为65.38%
(2)对于无风险利率,无风险利率采用一年期银行存款利率(2.5%)较为,
因为我国投资者的金产主要是银行存款,如果不去投资股票等其它资产,一
般将钱存放银行利息收入。
(3)市场风险溢价的确定既可以依靠历史数据,又可以基于事前估算。我们采
用前四年全部A股(剔除ST股和个别非正常股)全部加权净资产收益率为9.859%。
(4)考虑到特锐德作为创业板股票,交投较活跃,其风险相对于市场平均风险
较大,取1.3倍的贝塔系数。
(5)特锐德的股权资本成本=无风险资产收益率(R
F
)+证券的贝塔系数(?)×市
场证券组合的风险溢价(R
M
-R
F
)=2.5%+1.3×(9.859%-2.5%)=12.07%
(6)特锐德债务的主要以一年期币短期为主,对应的
债务利率为5.56%,考虑到债务还有其它的费用,我们把债务资本成本定为
6%。
因此,我们加权平均资本成本:

=65.38%×12.07%+34.62%×6%×0.85=9.66%
3、每股价值的计算
将预测的各年自由现金流、贴现率、自由现金流增长率等数值代入
自由现金流计算公式:

=.25(1+9.66%)+.75(1+9.66%)
2
+.9(1+9.66%)
3
+.034[(9.66%-6%)(1+9.66%)
3
]=.9255万元
因此使用现金流贴现估值法计算的特锐德价值为.9255万元,总
股本1.336亿股,每股价值 41.5 元。
(二)比率法估值
1、市盈率法
采用比率估值法中的市盈率估值法对特锐德价值估值,原理是以电子与电气
设备行业中的可比的市盈率均值作为确定特锐德市盈率的参考值,再根据特
锐德在可比中所处的位置以及自身的状况适当该参考值,并以此作
为的特锐德市盈率。如果知道每股收益,则二者相乘即特锐德股票的合理估值。
表4 电子与电气设备行业上市的有关数据(2009.12.31)
名称
每股收

0.7200
0.3000
0.3535
0.7600
0.8152
0.4078
每股净资产 股价
PE PB
思源电气
三变科技
许继电气
特锐德
特变电工
鑫龙电气
6.5100
3.8900
5.9783
7.4400
3.8800
4.1100
26.88
14.76
22.80
42.24
23.8
23.32
37.33
49.20
64.50
55.58
29.20
57.18
4.13
3.79
3.81
5.68
6.13
5.67
数据来源:东航金融行情软件系统
其中每股收益为扣除非经常性损益后的收益。根据表4,可比平均市盈率
=48.84
作为创业板第一股的特锐德,是一家在细分行业高速成长的企业,依托
国家进行大规模铁路建设的机会,适时的切入电气化铁路市场,并迅速抢占了市
场份额。未来20年随着国家对铁路建设的加大投资,未来的收益可以保
障。同时,国家未来对智能电网的投资建设,使得特锐德在电力市场的前景也非
常广阔,这可以弥补在未来铁路市场竞争激烈而带来的预期收入减低的风险。
由此可以判断特锐德在同行业处在相对竞争优势的地位,取1.1倍做为系数确
定其市盈率,即其市盈率为1.1× 48.84=53.73。
根据其市盈率53.73,计算其每股价值为40.86元,
2、市净率法
其原理与市盈率法相似,选取市场中该行业的可比上市如表4所列,根
据行业中可比的有关数据,计算平均市净率为4.87。特锐德在行业中的地位
如上文所所述,因此取1.1作为系数,其市净率为1.1×4.87=5.36,每股价值
为39.86元
(三)多因素估值法
基本面多因素模型所需计算数据见下表5
表5 特锐德相关财务数据
项目
2009.12.31
股利支付率 总资产周转率 销售净利率 每股净资产
0 0.63 0.21 7.44
数据来源:特锐德2009年年报
将表5中数值代入基本面多因素模型:
PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×总资产周转率-4.748×销售净利率
-6.734×每股净资产=79.96-5.125×0.63-4.748×0.21-6.734×7.44=25.63
由基本面多因素模型得出特锐德的市盈率是25.63倍,对应的每股价值为19.48

五、四种估值的加权应用
将现金流贴现估值法、市盈率估值法、市净率估值法和基本面多因素模型计
算出的特锐德价值列表如下:
表6 特锐德价值

每股价值
现金流贴现 市盈率估值 市净率估值 基本面多因素模型
41.5元 40.86元

39.86元 19.48元
从上表可以看出不同的估值得出的价值差距很大,估值与最低估值
相差一倍多。 因此投资者往往搞不清哪一种估值更合理、更能准确地得出公
司的内在价值。
其实我们不宜单纯地采用某一种来估值,而应综合考虑绝对股价、基本
面因素、成长性、整体市场和行业市盈率和市净率等因素,根据的具体情况,
给予四种估值不同的权重来综合估值。具体的权重设置如下:
第一,现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的,能够较为准
确地揭示股票的内在价值,是目前资产评估行业内主要的应用。但正确
选择参数比较困难,当实际情况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果
的可信度。因此,一般给予30%的权重。
第二,由于市净率估值法对成长性体现的滞后性,所以,对增长的
一般给予25%的权重,而对于成长速度非常快的应给予15%的权重。
第三,市盈率估值法可较合理地估值,但市盈率估值法没有动态地考虑到价
格背后的竞争优势及价值驱动因素等。所以,一般给予20-25%的权重。
第四,基本面多因素模型综合考虑的因素较多,能较为科学的估值,一般给
予25%-30%的权重。
由于特锐德作为创业板,具有高技术、高成长性等特点,我们给予市净
率估值法15%的权重,相应的现金流贴现估值法30%的权重,市盈率估值法25%的
权重,基本面多因素模型30%的权重。特锐德的每股价值计算如下:
每股价值=41.5×30%+40.86×25%+39.86×15%+19.48×30%=34.49元
此价值比较符合2010年特锐德股票的走势,也可以看出去年创业板推出时由
于市场的疯狂炒作,创业板内的股票都存在高估的现象,不符合其内在价值,今
后股票价格的走势将逐渐向其内在价值靠拢。
六、总结
应该从两个方面去正确的认识估值。一是对估值模型进行性的评论,
界定这些模型的关系,陈述这些模型的假设条件和适用范围;二是对信息进行评
估,选出对估值模型有用的信息。变量的类型和信息的是决定估值模型效用
的决定因素,所以估值模型的选择和有用的信息间具有重要的关系。
我们四种估值各有其优缺点和适用性,所以,综合运用现金流贴现估值
法、市盈率估值法、市净率估值法、基本面多因素模型加权计算股票价值有
其科学性,但各种在估值中占的权重尚需要大量实证研究来确定。估值
和模型本身并不估值,而是我们在估值。当问题在于估值所面对的信息
不是太少而是太多的时候,几乎与所使用的和模型同等重要的是,能够把相
关的信息与无关的信息区别开来。


新大唐双龙-企业债债区别


江阴社区-赛特尔集团


深圳骗子-山东威能环保电源有限


工银添利b-中国东方集团


000100股票-香水


股票-三十八集团军


上海报业集团-婚庆报价


股票-今年首家退市



Tags:

本文来自网络,不代表今天股市行情,转载请注明出处:https://www.hnkaiping.cn/hnka/100200.html
首发:2021-04-07 20:11

    上一篇:没有了
    下一篇:没有了

主要估值比较及应用_数学_自然科学_专业资料的相关文章

主要估值比较及应用_数学_自然科学_专业资料热门点击