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教你怎样银行股_图文五粮液52度价格

作者:今天股市行情
来源:https://www.hnkaiping.cn/hnka
【更新日期】2021-10-17 10:18:15
摘要:联络互动-中铁一局集团有限公司 2021年4月7日发(作者:就凭大龙地产是顺义区政府国资企业,就值得拥有!大龙地产() N:整理后..... N:整理后..... 更多企业学院: .....Shop 《中小企业治理全

联络互动-中铁一局集团有限

2021年4月7日发(作者:就凭大龙地产是顺义区政府国资企业,就值得拥有!大龙地产()


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如何银行股

人气:1584


作者:投资百科网研究部 CZ 时刻:


A股市场正在并最终会成为一个金融板块主导的市场,这是每个大国资本市场
的必定格局。完整的金融服务业板块包括商业银行、保险、投资银行(券商)
和非银行金融机构等分支,其中又以商业银行为重中之重。随着中行、工行、
建行、交行、农行这些国有银行,以及南京商行、宁波商行这些区域性银行先
后上市,银行板块占上证综指的比重将会由2006年底的近40%进一步突破到
50%以上,遥遥领先于其他行业,成为A股市场的第一大市值板块。这些银行
股充分代表了中国整体经济和区域经济的成长性,会成为股票市场上万众瞩目
的焦点。

不论关于机构投资者依旧个人投资者,把握银行股也就差不多把握了整个市场
的脉动,能够至少与市场同步的回报,假如能对银行股中短期业绩和估值
走向作出正确推断,将会赢得超越市场平均回报水平的机会。事实上,相
对其他板块,由于有关商业银行运营的信息丰富透明,把握这些机会关于一些
投资者并非难事。

商业银行的盈利

介入任何一个行业的股票首先要了解那个行业及具体的盈利是什么,
通俗的讲,确实是这家是如何赚钞票的。商业银行核心的赚钞票机器一是
信贷业务,二是中间业务,前者形成的收入被称为利息收入,后者为非利息收
入。

的银行信贷业务盈利比较容易理解,确实是银行发放收到的利息
收入减去汲取存款支付的利息支出所形成的盈利,此外还包括投资债券和同业
存放收到的利息收入,后两块占利息总收入的比例普遍低于30%。在中国,目
前信贷业务贡献的收入仍是商业银行的绝对支柱,占总收入比例普遍在90%以
上,有关存款的增长、存款的结构与期限变化,资产以及
利率变化等相关因素仍是把握银行股业绩的关键。

图表 1,各上市银行利息收入和非利息收入的利润构成,2006

资料来源:财报,投资百科网统计



所谓中间业务,既商业银行利用其网络和客户资源提供金融中介服务和非
类金融产品,要紧包括清算和结算业务、和银行卡业务、业务、托
管业务、资产治理和投资银行业务等。国内银行中间业务目前所贡献的非利息
收入尽管只占总收入10%左右,但中间业务的低风险高获利的特性使得其成为
银行提升盈利能力和业绩成长性的业务重点和进展方向。欧美成熟商业银行中
间业务贡献的非利息收入占总收入的比例普遍在30%-40%,随着国内金融混
业的推进和金融脱媒(由间接转为直接)效应的显现,国内商业
银行非利息收入占比将逐渐提升,这是大势所趋,也是投资者选择高成长商业
银行股票的关注重点。那些在中间业务上取得积极进展,推出或利润更高
的新中间业务领域的银行,其业绩和股价都可能有出众表现。

重点关注指标和因素

银行板块不是铁板一块,各家银行的业绩成长性、经营特、资产各有差
不,这决定了投资不同银行股可能的回报与承担的风险也不尽相同,投资
者在“自下而上”选择银行股时需要着重关注以下指标:

增速 银行收入的要紧来源仍是发放收取的利息收入,在其他因素不
变情况下,银行业绩的增长要紧是由增长驱动。显然,在安全范围内
增速较快的银行更具吸引力。相关于年度数据,每个季度的同比(与去年
同期相比)和环比(与上个季度相比)变化更具指导意义。例如,某银行连续
3个季度以上增速都快于其他银行,其以后业绩就极有可能优于同行,能
够为投资者带来更大回报。

然而,由于银行经营需要在安全性和盈利性之间寻求平衡,因此增速并非
越快越好,过快增长会相应带来更多的坏账风险,迫使银行提高拨备而相
应冲减利润,最终可能得不偿失,一旦爆发恶性坏账风险,将会严峻侵蚀银行
利润。因此,投资者在依照增速择优选股的同时内心必须要有一把安全尺
度。按照中国经济目前进展时期,国内银行年度和季度同比增速在20%-
30%之间相对合理安全,若无合理解释,长时刻高于或低于那个增长率区间都
需考虑风险。

贷存比 既银行资产负债表中的资产占存款负债的比例,又称存贷比。通
常情况下,贷存比为50%,既至少有50%的存款转化为,是商业银行的
盈亏平衡点,低于50%,就有可能发生亏损。其他因素不变,贷存比越高表明
银行资产使用效率和盈利能力越强,更高的利润率来自于利息收入或
存款利息支出。目前国内商业银行贷存比普遍在70%左右,较欧美成熟银
行90%左右尚有较大差距,这也反映国内银行还有较宽敞的盈利上升空间。

阻碍贷存比变化的要紧因素包括国家对银行贷存比的上限治理(会逐步放开)、
国家针对增速实施的宏观调控政策、存款由于利率变动或居民拓宽投资理
财渠道而增减(如居民将存款更多地投向股市就会提升银行贷存比),以及各
家银行不同的资产状况和经营策略等因素。

图表 2 各上市银行贷存比,2006

资料来源:财报,投资百科网统计



利差 加权平均利息率 - 存款加权平均利息率,银行信贷业务的利
润既来自于此,这是决定决定银行盈利能力和业绩增长的核心指标,是投资者
选择银行股需要着重追踪的指标。在资产规模不变的情况下,利差扩大将
带来更多的利润。

阻碍利差变动的因素除了国家法定存利率的升降外,投资者还需关注具体
银行的存期限结构。由于存款和的利息率要高于短期及活期存款
和的利息率,因此,假如发觉某家银行占总额的比例在上升,
或定期存款占存款总额的比例在下降,都会推升该银行利差的扩大,实现
更快的利润增长。相反,假如需要支付更多成本的定期存款占比提升,亦
或收入较低的流淌资金占比提升,都会缩窄银行利差,导致盈利下降。

图表 3 各上市银行利差,2006

资料来源:财报,投资百科网统计



非利息收入占比 商业银行信贷业务赚取的利息收入受到政策和资本充足率等
限制难以实现高速增长,还要承担坏账风险,而开展中间业务赚取非利息
收入一不用占用过多资金,商业风险极低;二,中间业务较的信贷业务有
更宽敞的增长空间。非利息收入对银行利润及ROE、ROA等盈利能力指标贡献
力度更大,据统计,非利息收入占总营业收入的比例每提升1个百分点,银行
税前利润会提升1.5个百分点,普遍存在1:1.5的杠杆效应。那些非利息收
入占比提升较快的银行能够制造更快同时低风险的业绩增长。从进展趋势来
看,扩展中间业务,赚取非利息收入将成为各家银行的战略重点,是投资者需
要紧密关注的领域。

资本充足率 审慎的银行治理者和投资者会把安全性放在首要位置。资本充足
率,既银行资本金÷银行加权资产总额,确实是确保银行安全运营的首要考核
指标。资本充足率通俗地理解确实是一旦发生挤兑或巨额不良收不回来如
此的恶性风险,银行是否有足够的自有资金来应对偿债压力或弥补损失。显然,
资本充足率越高的银行抗风险能力越强。

目前中国按照“巴赛尔协议”,规定商业银行的资本充足率必须大于等于
8%,核心资本充足率须大于等于4%,没有达到的银行将会对规模进
行限制,因此,资本充足率治理也是决定银行增速及业绩的一项重要因素。
目前绝大多数上市银行已达到资本充足率治理,资本充足率越高于法定标
准,表明该银行及业绩增长的潜在空间越大,分红能力也越强。

尽管上市银行的年度资本充足率差不多都能达标,但季度资本充足率可能会因
为短期增速过快等因素而临时低于法定,因此在接下来的几个季度银
行为将全年资本充足率拉到法定以上,不得不放缓增速,相应业绩增
速也会下滑。因此,投资者还需紧密关注银行每个季度披露的资本充足率变动
来对以后的业绩和股价作出及时推断。

不良率和拨备覆盖率 商业银行需要依照“一逾两呆”、“五级分类”,
或更严格的“十二级分类”来可能资产中的不良比率,并依照成
为坏账的风险高低计提预备金,既拨备。所谓拨备覆盖率,确实是拨备占不良
的比例,该比率越高,银行运营的安全性越强。

由于各家银行计提不尽相同,因此不同银行间的拨备覆盖率可比性不强,
投资者应更多关注具体银行的不良率和拨备覆盖率与自身历史数据的比
较,看是否或恶化。由于计提的不良拨备会直接记入损益表冲减当期
利润,因此拨备依旧阻碍银行业绩特不显著的一项因素。当不良率上升时,
计提的拨备也会上升,银行利润就会下降,相反,不良率下降会减轻银行
计提拨备的压力,对利润就会有积极贡献。

鉴于此,有时银行也会通过改变计提拨备的来调节利润,投资者若发觉银
行不良率和拨备计提出现不正常的快速下降而制造出“虚假”利润增长,
不要被此蒙蔽。例如深进展()2006年3季度净利润猛增197%要
紧确实是靠调降拨备手段,而拨备前利润实际仅增长27%,这种“高增长”可
不能给投资者带来真实回报,反而让人担心其以后业绩潜在风险加大。


的行业及地域分布 推断风险除了银行自行可能外,投资者还需依
照银行财报披露的信息了解的行业分布情况。假如某家银行对一些经营状
况恶化或存在政策风险的行业比重过高,就可能给该银行带来额外的不良
甚至坏账。例如国家若加大对房地产行业的调控导致房价走软,过多依靠
房地产信贷和购房信贷的银行就存在业绩风险,投资者就要考虑规避。相
反的情况是,假如银行中,一些正在经历景气繁荣或国家鼓舞进展的行业
比重较高,该银行的业绩前景就会相对诱人。

此外,银行和业务的区域分布也需要关注,尤其关于全国性银行,在经济
发达地区业务比重较高的银行通常安全性和盈利性。但假如某区域发生区
域性经济或政策风险,如爆发严峻的金融案件,在该区域开展业务较活跃的银
行就可能会受到牵连,持有该银行股票就不是明智之举。

图表4 各上市银行行业分布,2006

资料来源:财报,投资百科统计



以上具体银行股的指标及关注因素都会阻碍银行的终极盈利指标,如每股
收益、每股净资产、ROE和ROA的变动,是决定银行股估值及股价走向的核心
考量。此外,还有一些阻碍整体银行板块表现的宏观因素,也需紧密关注,它
们包括:

利率 央行调升或调降基准存利率,既所谓加息和减息,对银行业绩会构
成直接阻碍。以加息为例,通常会对银行业绩造成负面阻碍,具体表现在:存
款利息上升会加大银行利息支出同时可能引发存款流入加大,从而导致利差缩
窄或贷存比下降,消减银行利润;利息上升会抑制需求,增
速,由于企业或个人资金吃紧,还有可能银行额外的不良;利率
水平上升会导致债券利率整体上升,银行已持有的债券品种降面临价格下跌,
形成账面损失冲减当期利润,那些债券资产比重较高的银行损失更大。

在实际情况中,由于央行对不同期限的存加息力度可能有所不同,如
存利率上升幅度大于短期存,那些活期存款和比重较大的银
行反而会因为加息而短期内提高利差及利润。但不论如何样,加息,尤其是连
续加息对整个经济增长都会起到抑制作用,投资者通常都会因此规避银行股,
特不是在银行股估值偏高甚至有泡沫的时候,加息往往会成为市场对银行股抛
售的诱因。减息对银行股的阻碍与加息相反,偏正面,不再敖述。

汇率 在股票投资分类中,银行股具有资产类股票特性,体现在其持有的货币
资产和土地与房产等质押资产。当本币汇率出现升值时,银行的资产价值及股
票价值都会提升。以币升值为例,本土银行持有的资产负债净头寸中
币比重普遍在80%以上,一些专门少涉及外汇业务的中小银行币资产比重
更高,在90%以上,因此币升值会直接推升银行整体资产及股票所代表的
价值。此外,升值会也带来地产价值的提升,有助于银行房地产的质
量,拨备压力,从而对银行业绩增长也有积极贡献,这确实是什么缘故在
本币升值中,银行股会成为整个市场的领头雁,是最受惠于本币升值的品
种。

在币渐进式升值中,当升值速度加快时,银行股的吸引力更大,相反,
当币升值速度由于外贸顺差下降等因素而放缓时,投资者对银行股的兴趣
就可能,因此关注币汇率变动能够更好地把握银行股的短期波动。长
期来看,至少在以后3-5年内,币汇率将走高,这是让银行股投资
者“感受良好”的支撑。

存款预备金率 存款预备金率治理是央行调控整个经济体系流淌性的常用工
具,当央行提高存款预备金率时,各商业银行就要向央行多缴存预备金,银行
能够用作和投资的生息资产规模就会下降。尽管央行也会给各家银行存入
的预备金支付利息,但预备金的利率要远远低于银行发放的利率,通常只
有利率的五分之一,因此多缴预备金会对银行业绩增长构成负面阻碍。

关于临时、小幅上调预备金率,银行通常能够通过一些资产的重新配置来消除
对业绩的阻碍,但假如连续上调预备金率,银行业绩增长受阻一般难以幸免,
特不是在银行股估值高启甚至有泡沫时,央行提高存款预备金率容易成为市场
抛售银行股的理由。

经济过热 目前时期,中国经济容易出现的挑战是操纵经济增长过快和通货膨
胀。一旦出现经济过热和通胀迹象,央行及其他经济部委将会动用各种手段,
包括上述的货币和汇率手段,以及行政干预来幸免经济风险加大,其结果是,
银行的和业绩增长通常都会受到负面阻碍,也会加大银行不良资产率及拨
备的上升。由于银行业绩与整体经济表现关联度极高,因此银行股投资者需要
紧密关注宏观经济风向,假如经济过热和通胀威胁抬头,投资银行股的风险就
会加大。

利率市场化 目前中国对商业银行的利率实施下限治理,对存款利率实施
上限治理,因此在银行领域还未出现其他行业常见的“价格战”,既各银行还
不能通过自行下调利率来争取更多的客户,实现更快的增长,或通过
提高存款利率来汲取更多的存款。但国家放松对利率的管制,实现利率市场化
是金融改革的大势所趋。而一旦实施利率市场化,既各银行能够依照市场需求
和各自经营目标来自行确定存利率变动,就有可能发生利率价格战。而且,
目前中国银行的利差水平也明显高于其他新兴市场,存在缩窄的空间。因此利
率市场化一直是横亘在银行股头上一项重要负面因素,会经常被看空投资者提
起。只是,利率市场化可不能一蹴而就,会有一个的演进,该因素对
银行股投资者更多是一种心理阻碍。

税率 银行法定所得税率已随国家整个企业所得税率,下降到25%,但对
银行征收5%的营业税政策还未有改变。依照国际惯例,商业银行普遍无营业
税负担,因此国内一直有或取消银行营业税的呼声,这也是银行股潜在重
大利好因素之一。但如同利率市场化一样,或取消银行营业税也会经历一
个漫长,短期内尚可不能左右银行股股价。

银行股的估值

专业投资者适应使用更科学的绝对估值来给银行股定价,既通过对以后至
少15年自由现金流或现金股利进行折现,得出目前股票的合理价值。银行股
由于股利发放政策稳定,许多专业投资者都倾向于用股利贴现模型(DDM)来
给银行股估值。从DDM公式来看,合理股价=现金股利÷(股权成本-股利增
长率),其中当前股利金额和股权成本差不多变动不大,阻碍合理股价的关键
变量依旧股利增长率,而股利增长又源自于净利润的增长,因此DDM估值最终
依旧要落到业绩增长那个关键点上,业绩增长越快,股利发放政策不变的话,
股利增长率就越高,估值结果既合理价位就越高。

一般投资者一般没有业绩预测和估值模型来对股价作出科学掌控,但能够参考
市场上专业机构作出的估值结果,再结合自己对具体银行业绩成长性的推
断,来确定这些市场估值是否合理可取。

此外,一般投资者更适应用简单明了的相对估值法,如市盈率(PE)和市净率
(PB)来判定股价高低。关于银行股而言,出于稳健和银行作为资产股的特性,
采取PB来估值更为普遍。PB估值的合理价位计算公式为,合理PB倍数×每股
净资产(BVPS),其中BVPS变动不大,阻碍PB合理价位的关键在于合理PB
倍数的选取。通常,PB倍数高低要结合净资产收益率(ROE)来推断,ROE越
高,PB的倍数也可相应提高,反之亦然。整个银行板块的PB水平正常情况下
在2-3倍较为合理,在牛市和熊市中能够适当提高和。此外,关于一些
成长性或资产更安全的银行能够给予适当估值溢价。在银行差不多面
不变的情况下,按当前交易价格计算的PB倍数过高,例如达到4倍甚至5倍
以上,都要考虑估值泡沫风险。相反,假如PB长时刻低于2甚至1.5以下,
则存在低估的买入机会。

总结

投资中国银行股将是以后3-5年最稳妥的品种之一。来看,偏好安全和
收益性的投资者能够选择股利丰厚的大型银行股票,偏好资本利得的投资者能
够选择成长性更佳但风险相对较高的中小型银行。不论哪种投资偏好,都要做
到以合理估值介入差不多面稳健向好的银行股,才能确保预期回报。(“投
资百科网”《从新手到高手》节选文章,“北京大学出版社”出版)



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前信贷业务贡献的收入仍是商业银行的绝对支柱,占总收入比例普遍在90%以
上,有关存款的增长、存款的结构与期限变化,资产以及
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图表 1,各上市银行利息收入和非利息收入的利润构成,2006

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不,这决定了投资不同银行股可能的回报与承担的风险也不尽相同,投资
者在“自下而上”选择银行股时需要着重关注以下指标:

增速 银行收入的要紧来源仍是发放收取的利息收入,在其他因素不
变情况下,银行业绩的增长要紧是由增长驱动。显然,在安全范围内
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越快越好,过快增长会相应带来更多的坏账风险,迫使银行提高拨备而相
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利润。因此,投资者在依照增速择优选股的同时内心必须要有一把安全尺
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需考虑风险。

贷存比 既银行资产负债表中的资产占存款负债的比例,又称存贷比。通
常情况下,贷存比为50%,既至少有50%的存款转化为,是商业银行的
盈亏平衡点,低于50%,就有可能发生亏损。其他因素不变,贷存比越高表明
银行资产使用效率和盈利能力越强,更高的利润率来自于利息收入或
存款利息支出。目前国内商业银行贷存比普遍在70%左右,较欧美成熟银
行90%左右尚有较大差距,这也反映国内银行还有较宽敞的盈利上升空间。

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家银行不同的资产状况和经营策略等因素。

图表 2 各上市银行贷存比,2006

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利差 加权平均利息率 - 存款加权平均利息率,银行信贷业务的利
润既来自于此,这是决定决定银行盈利能力和业绩增长的核心指标,是投资者
选择银行股需要着重追踪的指标。在资产规模不变的情况下,利差扩大将
带来更多的利润。

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银行的存期限结构。由于存款和的利息率要高于短期及活期存款
和的利息率,因此,假如发觉某家银行占总额的比例在上升,
或定期存款占存款总额的比例在下降,都会推升该银行利差的扩大,实现
更快的利润增长。相反,假如需要支付更多成本的定期存款占比提升,亦
或收入较低的流淌资金占比提升,都会缩窄银行利差,导致盈利下降。

图表 3 各上市银行利差,2006

资料来源:财报,投资百科网统计



非利息收入占比 商业银行信贷业务赚取的利息收入受到政策和资本充足率等
限制难以实现高速增长,还要承担坏账风险,而开展中间业务赚取非利息
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力度更大,据统计,非利息收入占总营业收入的比例每提升1个百分点,银行
税前利润会提升1.5个百分点,普遍存在1:1.5的杠杆效应。那些非利息收
入占比提升较快的银行能够制造更快同时低风险的业绩增长。从进展趋势来
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资本充足率 审慎的银行治理者和投资者会把安全性放在首要位置。资本充足
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此的恶性风险,银行是否有足够的自有资金来应对偿债压力或弥补损失。显然,
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目前中国按照“巴赛尔协议”,规定商业银行的资本充足率必须大于等于
8%,核心资本充足率须大于等于4%,没有达到的银行将会对规模进
行限制,因此,资本充足率治理也是决定银行增速及业绩的一项重要因素。
目前绝大多数上市银行已达到资本充足率治理,资本充足率越高于法定标
准,表明该银行及业绩增长的潜在空间越大,分红能力也越强。

尽管上市银行的年度资本充足率差不多都能达标,但季度资本充足率可能会因
为短期增速过快等因素而临时低于法定,因此在接下来的几个季度银
行为将全年资本充足率拉到法定以上,不得不放缓增速,相应业绩增
速也会下滑。因此,投资者还需紧密关注银行每个季度披露的资本充足率变动
来对以后的业绩和股价作出及时推断。

不良率和拨备覆盖率 商业银行需要依照“一逾两呆”、“五级分类”,
或更严格的“十二级分类”来可能资产中的不良比率,并依照成
为坏账的风险高低计提预备金,既拨备。所谓拨备覆盖率,确实是拨备占不良
的比例,该比率越高,银行运营的安全性越强。

由于各家银行计提不尽相同,因此不同银行间的拨备覆盖率可比性不强,
投资者应更多关注具体银行的不良率和拨备覆盖率与自身历史数据的比
较,看是否或恶化。由于计提的不良拨备会直接记入损益表冲减当期
利润,因此拨备依旧阻碍银行业绩特不显著的一项因素。当不良率上升时,
计提的拨备也会上升,银行利润就会下降,相反,不良率下降会减轻银行
计提拨备的压力,对利润就会有积极贡献。

鉴于此,有时银行也会通过改变计提拨备的来调节利润,投资者若发觉银
行不良率和拨备计提出现不正常的快速下降而制造出“虚假”利润增长,
不要被此蒙蔽。例如深进展()2006年3季度净利润猛增197%要
紧确实是靠调降拨备手段,而拨备前利润实际仅增长27%,这种“高增长”可
不能给投资者带来真实回报,反而让人担心其以后业绩潜在风险加大。


的行业及地域分布 推断风险除了银行自行可能外,投资者还需依
照银行财报披露的信息了解的行业分布情况。假如某家银行对一些经营状
况恶化或存在政策风险的行业比重过高,就可能给该银行带来额外的不良
甚至坏账。例如国家若加大对房地产行业的调控导致房价走软,过多依靠
房地产信贷和购房信贷的银行就存在业绩风险,投资者就要考虑规避。相
反的情况是,假如银行中,一些正在经历景气繁荣或国家鼓舞进展的行业
比重较高,该银行的业绩前景就会相对诱人。

此外,银行和业务的区域分布也需要关注,尤其关于全国性银行,在经济
发达地区业务比重较高的银行通常安全性和盈利性。但假如某区域发生区
域性经济或政策风险,如爆发严峻的金融案件,在该区域开展业务较活跃的银
行就可能会受到牵连,持有该银行股票就不是明智之举。

图表4 各上市银行行业分布,2006

资料来源:财报,投资百科统计



以上具体银行股的指标及关注因素都会阻碍银行的终极盈利指标,如每股
收益、每股净资产、ROE和ROA的变动,是决定银行股估值及股价走向的核心
考量。此外,还有一些阻碍整体银行板块表现的宏观因素,也需紧密关注,它
们包括:

利率 央行调升或调降基准存利率,既所谓加息和减息,对银行业绩会构
成直接阻碍。以加息为例,通常会对银行业绩造成负面阻碍,具体表现在:存
款利息上升会加大银行利息支出同时可能引发存款流入加大,从而导致利差缩
窄或贷存比下降,消减银行利润;利息上升会抑制需求,增
速,由于企业或个人资金吃紧,还有可能银行额外的不良;利率
水平上升会导致债券利率整体上升,银行已持有的债券品种降面临价格下跌,
形成账面损失冲减当期利润,那些债券资产比重较高的银行损失更大。

在实际情况中,由于央行对不同期限的存加息力度可能有所不同,如
存利率上升幅度大于短期存,那些活期存款和比重较大的银
行反而会因为加息而短期内提高利差及利润。但不论如何样,加息,尤其是连
续加息对整个经济增长都会起到抑制作用,投资者通常都会因此规避银行股,
特不是在银行股估值偏高甚至有泡沫的时候,加息往往会成为市场对银行股抛
售的诱因。减息对银行股的阻碍与加息相反,偏正面,不再敖述。

汇率 在股票投资分类中,银行股具有资产类股票特性,体现在其持有的货币
资产和土地与房产等质押资产。当本币汇率出现升值时,银行的资产价值及股
票价值都会提升。以币升值为例,本土银行持有的资产负债净头寸中
币比重普遍在80%以上,一些专门少涉及外汇业务的中小银行币资产比重
更高,在90%以上,因此币升值会直接推升银行整体资产及股票所代表的
价值。此外,升值会也带来地产价值的提升,有助于银行房地产的质
量,拨备压力,从而对银行业绩增长也有积极贡献,这确实是什么缘故在
本币升值中,银行股会成为整个市场的领头雁,是最受惠于本币升值的品
种。

在币渐进式升值中,当升值速度加快时,银行股的吸引力更大,相反,
当币升值速度由于外贸顺差下降等因素而放缓时,投资者对银行股的兴趣
就可能,因此关注币汇率变动能够更好地把握银行股的短期波动。长
期来看,至少在以后3-5年内,币汇率将走高,这是让银行股投资
者“感受良好”的支撑。

存款预备金率 存款预备金率治理是央行调控整个经济体系流淌性的常用工
具,当央行提高存款预备金率时,各商业银行就要向央行多缴存预备金,银行
能够用作和投资的生息资产规模就会下降。尽管央行也会给各家银行存入
的预备金支付利息,但预备金的利率要远远低于银行发放的利率,通常只
有利率的五分之一,因此多缴预备金会对银行业绩增长构成负面阻碍。

关于临时、小幅上调预备金率,银行通常能够通过一些资产的重新配置来消除
对业绩的阻碍,但假如连续上调预备金率,银行业绩增长受阻一般难以幸免,
特不是在银行股估值高启甚至有泡沫时,央行提高存款预备金率容易成为市场
抛售银行股的理由。

经济过热 目前时期,中国经济容易出现的挑战是操纵经济增长过快和通货膨
胀。一旦出现经济过热和通胀迹象,央行及其他经济部委将会动用各种手段,
包括上述的货币和汇率手段,以及行政干预来幸免经济风险加大,其结果是,
银行的和业绩增长通常都会受到负面阻碍,也会加大银行不良资产率及拨
备的上升。由于银行业绩与整体经济表现关联度极高,因此银行股投资者需要
紧密关注宏观经济风向,假如经济过热和通胀威胁抬头,投资银行股的风险就
会加大。

利率市场化 目前中国对商业银行的利率实施下限治理,对存款利率实施
上限治理,因此在银行领域还未出现其他行业常见的“价格战”,既各银行还
不能通过自行下调利率来争取更多的客户,实现更快的增长,或通过
提高存款利率来汲取更多的存款。但国家放松对利率的管制,实现利率市场化
是金融改革的大势所趋。而一旦实施利率市场化,既各银行能够依照市场需求
和各自经营目标来自行确定存利率变动,就有可能发生利率价格战。而且,
目前中国银行的利差水平也明显高于其他新兴市场,存在缩窄的空间。因此利
率市场化一直是横亘在银行股头上一项重要负面因素,会经常被看空投资者提
起。只是,利率市场化可不能一蹴而就,会有一个的演进,该因素对
银行股投资者更多是一种心理阻碍。

税率 银行法定所得税率已随国家整个企业所得税率,下降到25%,但对
银行征收5%的营业税政策还未有改变。依照国际惯例,商业银行普遍无营业
税负担,因此国内一直有或取消银行营业税的呼声,这也是银行股潜在重
大利好因素之一。但如同利率市场化一样,或取消银行营业税也会经历一
个漫长,短期内尚可不能左右银行股股价。

银行股的估值

专业投资者适应使用更科学的绝对估值来给银行股定价,既通过对以后至
少15年自由现金流或现金股利进行折现,得出目前股票的合理价值。银行股
由于股利发放政策稳定,许多专业投资者都倾向于用股利贴现模型(DDM)来
给银行股估值。从DDM公式来看,合理股价=现金股利÷(股权成本-股利增
长率),其中当前股利金额和股权成本差不多变动不大,阻碍合理股价的关键
变量依旧股利增长率,而股利增长又源自于净利润的增长,因此DDM估值最终
依旧要落到业绩增长那个关键点上,业绩增长越快,股利发放政策不变的话,
股利增长率就越高,估值结果既合理价位就越高。

一般投资者一般没有业绩预测和估值模型来对股价作出科学掌控,但能够参考
市场上专业机构作出的估值结果,再结合自己对具体银行业绩成长性的推
断,来确定这些市场估值是否合理可取。

此外,一般投资者更适应用简单明了的相对估值法,如市盈率(PE)和市净率
(PB)来判定股价高低。关于银行股而言,出于稳健和银行作为资产股的特性,
采取PB来估值更为普遍。PB估值的合理价位计算公式为,合理PB倍数×每股
净资产(BVPS),其中BVPS变动不大,阻碍PB合理价位的关键在于合理PB
倍数的选取。通常,PB倍数高低要结合净资产收益率(ROE)来推断,ROE越
高,PB的倍数也可相应提高,反之亦然。整个银行板块的PB水平正常情况下
在2-3倍较为合理,在牛市和熊市中能够适当提高和。此外,关于一些
成长性或资产更安全的银行能够给予适当估值溢价。在银行差不多面
不变的情况下,按当前交易价格计算的PB倍数过高,例如达到4倍甚至5倍
以上,都要考虑估值泡沫风险。相反,假如PB长时刻低于2甚至1.5以下,
则存在低估的买入机会。

总结

投资中国银行股将是以后3-5年最稳妥的品种之一。来看,偏好安全和
收益性的投资者能够选择股利丰厚的大型银行股票,偏好资本利得的投资者能
够选择成长性更佳但风险相对较高的中小型银行。不论哪种投资偏好,都要做
到以合理估值介入差不多面稳健向好的银行股,才能确保预期回报。(“投
资百科网”《从新手到高手》节选文章,“北京大学出版社”出版)

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首发:2021-04-07 19:56

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